登康口腔(001328)：电商助力高毛利产品成长
25Q1 营收4.3 亿同增19%，归母净利0.43 亿同增15.6%，扣非后归母0.36亿同增27%；
2024 年营收15.6 亿同增13.4%，归母净利1.61 亿同增14%，扣非后归母1.35 亿同增27%。
电商渠道驱动增长，打造线上高端爆品
2024 年营收分销售模式：经销营收10.3 亿同增3.7%，直供营收0.4 亿同减24%，电商营收4.8 亿同增52%。在电商渠道，公司通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C 端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量、利润新增长。
分产品，成人牙膏营收12.5 亿同增16%，成人牙刷营收1.6 亿同增3%，儿童牙刷营收0.7 亿同减0.5%，儿童牙膏营收0.3 亿同减5%，口腔医疗与美容护理产品营收0.4 亿同增35%。
25Q1 公司毛利率55.5%同增7.1pct，归母净利率10.03%同减0.3pct。
2024 年公司毛利率49.4%同增5.3pct，归母净利率10.3%基本持平。在以抖音为主的兴趣电商坚定贯彻公司的品牌战略，持续围绕代表冷酸灵抗敏技术核心竞争力的医研平台来孵化高端爆品，持续提升盈利水平。
牙膏市场份额位居行业第三、本土品牌第二
根据尼尔森数据，2024 年公司牙膏业务规模持续稳健增长，登康口腔在线下销售渠道中，牙膏产品零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二。
公司核心品牌“冷酸灵”经过多年培育与发展，已成长为我国抗敏感牙膏细分领域领导品牌。根据尼尔森数据，2022-2024 年“冷酸灵”在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别61.7%、64.4%和64.7%。
其他主力口腔品类市场份额提升，实现行业进位。牙刷作为口腔护理用品中第二大品类，根据尼尔森零售研究数据，冷酸灵品牌牙刷为2024 年线下零售市场前十品牌中销售额份额增长最多的品牌，线下市场零售额份额进位行业第二、本土品牌第二。儿童品类通过产品创新和热门IP，持续提升市场份额，2024 年线下零售市场，冷酸灵贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一。
口腔健康新业务快速成长。公司积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展，先后推出“登康”“冷酸灵”“贝乐乐”电动牙刷及冲牙器等电动口腔产品，为消费者提供更丰富的口腔护理选择。
同时，公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、美白牙贴、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类，公司主营业务从口腔清洁基础护理向口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸，2024 年口腔医疗与美容护理产品营收同增35.5%，为全面进入口腔大健康产业奠定坚实基础。
未来，公司将沿着“口腔健康”主线，积极发展口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理等业务板块，持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力，从“小口腔”向“大口腔”转型升级。
在口腔护理领域，公司将紧紧抓住行业发展的历史机遇，围绕牙膏、牙刷、漱口水、牙线等口腔清洁用品的主要赛道，通过技术创新、产品创新和营
销创新，不断提高核心品类品牌的市场占有率。
同时，公司将重点布局和发展电动牙刷、冲牙器等一系列电动口腔护理品类，布局牙齿美白、牙齿脱敏等口腔医疗器械，通过自主研发、委托生产、渠道开发以及股权合作、投资并购等方式，积极推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，形成企业发展的第二曲线。
调整盈利预测，维持“增持”评级
基于25Q1 及2024 年报，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利为2.0亿、2.5 亿以及3.1 亿（25-26 年前值为1.9 亿及2.3 亿）；EPS 分别为1.14 元、1.44 元以及1.83 元；
PE 分别为38x、30x 以及24x。
风险提示：行业竞争加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。