中国西电(601179)：特高压高景气驱动增长 盈利能力持续走强
2024 年公司实现营收221.75 亿元，同比+5.59%（调整后）；实现归母净利润10.54 亿元，同比+17.50%（调整后）；实现扣非归母净利润9.97亿元，同比+55.52%。经营活动产生的现金流量净额34.99 亿元，同比+176.57%。2025 年Q1 公司实现营收52.45 亿元，同比+11.27%；实现归母净利润2.95 亿元，同比+42.10%；实现扣非归母净利润2.93 亿元，同比+54.14%。公司盈利能力持续走强，2024 年销售毛利率20.75%，同比+2.92pct，销售净利率5.50%，同比+0.61pct；2025Q1 销售毛利率21.02%，同比+3.17pct，销售净利率7.04%，同比+1.63pct。
受益于特高压建设高景气，核心主业强劲驱动业绩增长。我国特高压建设需求持续扩大，公司深度受益于特高压投资放量，市占率持续领先，实现“柔直阀”首次突破。公司全年变压器业务收入同比增长17.83%，毛利率提升5.88pct，凸显高电压等级产品结构优化与智能制造降本增效成果。
公司持续突破核心技术，依托自主研制的±550 千伏直流GIS、750 千伏国产化换流变压器、550 千伏/80 千安超大开断容量交流开关等国际领先产品，将进一步巩固特高压核心供应商地位，业绩增长动能充沛。
国际业务实现多点突破。全年新签海外订单稳步增长，业务范围延伸至土耳其、意大利、瑞典等高端市场。公司中标巴西东北部新能源特高压直流项目换流变设备、土耳其550 千伏组合电器项目；西高院成为沙特电力公司认可的高压GIS 检测机构，技术背书助力品牌影响力跃升。
投资建议：特高压建设高景气支撑业务增长，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利16.60/20.28/23.68 亿元，同比+57.5%/+22.2%/+16.7%，对应EPS 为0.32/0.40/0.46 元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；宏观经济不及预期。