造纸轻工周报：个护百亚、豪悦业绩超预期 政策对冲方向重点关注两轮车、家居；卡游招股书详细梳理
重点提示:关税政策扰动,关注内需消费亮点1)个护赛道必选消费具备韧性,推荐【百亚股份】【豪悦护理】【登康口腔】;2)家居:政府工作报告继续表态支持楼市健康发展,地产有望逐步企稳,提振板块估值;各省陆续出台以旧换新补贴方案;2025 年Beta 和Alpha 共振,基本面和估值均迎来修复;3)新消费结构性亮点,IP 赋能传统消费【晨光股份】【布鲁可】【潮宏基】,AI 眼镜【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】,两轮车换新周期【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】,稳健增长【公牛集团】;4)稳健高股息标的配置价值凸显
1)新关税背景下经济预期扰动,重视内需个护赛道必选消费韧性,推荐【百亚股份】、【豪悦护理】、【登康口腔】。百亚股份:2025Q1 超预期,2025Q1 收入9.95 亿,同比+30.1%,归母净利润1.31 亿,同比+27.3%,重视线下高增长红利 ,纯内需优质成长标的。进取的管理团队+大单品红利+电商驱动+线下全国化扩张稳步推进,看好中长期成长性。豪悦护理:2024Q4 收入超预期,2024Q1-3 收入同比-1.6%,2024Q4 收入同比+30.2%,增速显著提升验证婴儿尿裤需求改善+提份额逻辑,预计25 年公司婴儿尿裤代工主业将持续显著改善,叠加洁婷品牌催化,有望迎来基本面及估值双击。登康口腔:产品结构持续升级,电商发力明显,线下渠道壁垒深厚,公司增长有望提速。
2)家居:2025 年4 月18 日国常会提出持续推动房地产市场平稳健康发展;相关举措一旦推出,要直达企业和群众,提高落地效率,确保实施效果。2025 年家居Beta 和Alpha 共振,基本面和估值有望迎来修复,推荐【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【慕思股份】【喜临门】【志邦家居】【敏华控股】。
新消费结构性亮点,IP 赋能传统消费【晨光股份】【布鲁可】【潮宏基】。
AI 眼镜:国内外头部玩家陆续布局AI 眼镜,国内大模型加速AI 眼镜应用落地,传统眼镜产业链蝶变在即,关注【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】
两轮车:新国标过渡期延长叠加以旧换新补贴力度加大,行业β提速。根据商务部数据,截至2025 年4 月11 日,我国电动自行车以旧换新共352.6 万辆,带动新车销售101.2亿元,日均置换量3.4 万辆,远超24Q4 的1.1 万辆。推荐内部改革提质的【雅迪控股】、渠道扩张积极的【爱玛科技】、新品类加速放量的【九号公司】。
3)稳健高股息标的配置价值凸显,关注【裕同科技】【永新股份】【紫江企业】【索菲亚】【欧派家居】【华旺科技】【豪悦护理】
2、本周专题:卡游招股书梳理
卡游是中国领先的泛娱乐产品公司之一,集换式卡牌头部企业。公司成立于2011 年,2018 年根据授权IP 推出首个卡牌系列,凭借产品体验、趣味互动运营和生产能力这三大核心竞争力的一体化商业模式,2024 年公司在集换式卡牌领域中排名第一,市场份额为71.1%;在泛娱乐文具行业中排名第一,市场份额为24.3%。
集换式卡牌贡献主要收入,延伸补充玩具和文具产品线。2024 年公司收入、经调净利润100.57、44.66 亿元,同比增长277.8%、378.3%,2022-2024 年CAGR 为56.0%、66.1%。2024 年集换式卡牌总收入占比为81.5%,延伸人偶、徽章、立牌、集换式卡牌收藏册及贴纸等其他玩具品类,人偶总收入占比3.2%;2022 年公司推出文具产品,2024 年文具在总收入占比5.1%,2022-2024 年文具收入CAGR 达到395.2%。
公司IP 矩阵持续扩充,前五大IP 销售占比逐步下降。截至2024 年末公司共有70 个IP,其中69 个授权IP(包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南和哈利波特等知名IP)、1 个自有IP,授权IP 数量较2022-2023 年大幅增加。2024 年前五大IP 收入占比86.1%,较2022 年下降12.3pct。公司具备较强IP 运营能力,趣味互动运营及多渠道优势,实现销售快速增长,与IP 授权方形成稳固合作关系,公司热门IP 产品奥特曼、小马宝莉等均实现与授权方连续多次续约。
泛娱乐玩具和文具保持较快增长。2024 年集换式卡牌市场规模占比25.8%,2018-2024年CAGR 达到56.6%增长最快。中国人均集换式卡牌支出仅18.7 元,日本、美国人均支出分别达到中国的约六倍和三倍,仍有较大提升空间。泛娱乐文具通常包括基于IP 内容开发的笔、本册和其他文具,2024 年市场规模50 亿元, 2019-2024 年CAGR 为23.6%,渗透率仅3.6%,基于创意性和功能性叠加,未来仍有较大增长空间。
3、个股更新:明月镜片、天安新材业绩点评
明月镜片发布2024 年报及2025 年一季报,业绩表现符合预期,坚定差异化、高端化发展路径,布局离焦镜、AI 眼镜高潜赛道。2024Q4 实现收入1.87 亿元,同比增长0.7%,归母净利润0.4 亿元,同比增长13.3%。2025Q1 实现收入1.97 亿元,同比增长2.6%,归母净利润0.47 亿元,同比增长11.7%。
天安新材发布2024 年报及2025 年一季报,24 年扣非净利大幅增长,25Q1 超预期,整装全产业链布局初见成效!2024 年实现收入31.00 亿元,同比下滑1.3%,实现归母净利润1.01 亿元,同比下滑16.5%,实现扣非归母净利润0.90 亿元,同比增长23.4%。25Q1 实现收入5.80 亿元,同比增长10.3%,实现归母净利润0.15 亿元,同比增长23.7%,实现扣非归母净利润0.14 亿元,同比增长37.0%。
风险提示:消费修复不及预期;地产改善不及预期。