华创交运-红利资产月报(2025年4月)：2024年报聚焦：股息率哪家强？
3）行业成交额：4 月各板块成交额均回升，港口日均成交额增长明显。2025年4 月1 日至4 月18 日，高速公路日均成交额29.1 亿元，同比上升29.8%，铁路日均成交额24.1 亿元，同比上升14.28%，港口日均成交额52.3 亿元，同比上升224.7%。4）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB 历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行业整体股息率看，公路、铁路、港口均在3%-4%区间内，煤炭和银行领先。
4）资本运作：皖通高速向安徽交控增发募资5.22 亿港元。
行业数据：我们预计Q1 公路通行费或较好增长，近两周港口吞吐量数据未受关税影响。1）高速公路：客运量，2025 年1-2 月，公路客运量累计为18.62 亿人次，同比-0.2%；货运量，2025 年1-2 月，公路货运量累计达57.65 亿吨，同比+5.7%。2）铁路：旅客发送量，2025 年3 月，铁路旅客发送量为3.37 亿人次，同比+4.9%，环比-8.6%。2025 年1-3 月，铁路旅客累计发送量为10.74亿人次，同比+5.9%；货运总发送量，2025 年3 月，铁路货运总发送量为4.45亿吨，同比+2.4%，环比+15.7%。2025 年1-3 月，铁路货运累计发送量为12.53亿吨，同比+1%。3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周监测港口货物吞吐量10.48 亿吨，同比增长4.5%，年初至今累计38.83 亿吨，同比增长3.8%；过去四周集装箱2477 万标箱，同比增长6.7%，年初至今累计9561.7 万标准箱，同比增长9.6%。重点港口货种吞吐量增速，2025 年2 月，集装箱（+10.4%）>铁矿石（-4.7%）>煤炭（-6.7%）>原油（-7.5%），2025 年1-2 月，集装箱（+8.8%）>铁矿石（+2.7%）>原油（-6.9%）>煤炭（-10.0%）。
2024 年报聚焦：1）高速公路：业绩增速前五：四川成渝（+22.91%）>宁沪高速（+12.09%）>赣粤高速（+8.65%）>中原高速（+6.27%）>皖通高速（+0.55%）；现金分红比例前五：粤高速A（70%）>山东高速（63.76%）>四川成渝（60.79%）>皖通高速（60.02%）>深高速（54.08%）；对应04/18 股价股息率排名：四川成渝（5.12%）>山东高速（4.05%）>中原高速（3.97%）>粤高速A（3.74%）>赣粤高速（3.48%）。2）港口：业绩增速前五：招商港口（+26.44%）>上港集团（+13.26%）>青岛港（+6.33%）>宁波港（+4.91%）>唐山港（+2.8%）；对应04/18 股价股息率排名：唐山港（4.72%）>招商港口（3.83%）>青岛港（3.55%）>宁波港（2.98%）>日照港（2.77%）。
投资建议：看好长期配置价值，回调后股息率具备吸引力，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、港口：长久期价值或推升估值弹性。重点推荐招商港口，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。2、公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。静态角度：推荐可视为行业ETF 增强的招商公路、以及位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，关注路产优质且分红领先的皖通高速。动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的，推荐四川成渝、赣粤高速。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。
风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。