国检集团(603060)：Q4盈利短期承压 25年业绩有望显著恢复
建工建材检测主业维持稳增，智能制造量价齐跌拖累收入增长。2024 年公司检验检测/ 认证/ 智能制造/ 计量/ 科研技术服务板块分别实现营收18.7/1.1/3.9/0.6/1.9 亿，同比+3%/+6%/-20%/+7%/-7%，智能制造板块收入下滑较多，预计主要因水泥、钢铁行业景气下行，业主资本开支力度减弱，业务量及合同单价均有所降低；检测主业维持稳健增长，其中工程/材料/环境/食农检测分别实现营收8.4/4.2/4.7/1.4 亿，同比+7%/+6%/-0.5%/-11%，环境及食农检测营收有所下滑，预计主要因公司出于降本增效考量，压减部分法人机构，叠加政府采购预算减少，下游需求有所承压。
结构优化驱动主业盈利水平提升，经营现金流持续优异。2024 全年公司毛利率43.51%，同降1.5pct，主要受智能制造及环境食农检测拖累（毛利率分别同比-7.5/-6pct）；工程/材料检测毛利率分别同增2.8/1.1pct，盈利水平逆势增长，预计主要得益于业务结构显著优化（存量房、水利、新材料等新兴业务占比持续提升，地产类项目占比进一步下降，2024 年战新收入占比近50%）。
全年期间费用率30%，同比提升0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.26/+0.02/-0.23/+0.19pct，财务费率提升主要因外部借款增加及可转债完成发行，利息支出有所增加。资产（含信用）减值损失较上年多计提0.3亿。全年归母净利率7.8%，同降1.9pct。公司全年经营性现金流净额2.7 亿，较同期基本持平，净现比132%，现金流持续优异。
加速开拓智慧水利、核电等新兴领域，推动存量业务转型升级。近年来公司持续推动传统产业转型，2024 年大力开拓存量房体检、水利、核电等新兴市场，全年新签智慧水利合同额7000 万；材料板块与头部企业、大型集团签订合作协议，深度新能源、新材料等产业集群打造整体解决方案，后续将围绕战新产业方向，进一步完善新能源车、新能源材料、新型显示等领域检测能力，有望打造建工建材板块新增长点。
投资建议：基于2024 年报数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.23/2.35/2.45 亿，同比增长9.6%/5.5%/3.9%，EPS 分别为0.28/0.29/0.30 元/股，当前股价对应PE 分别为25/24/23 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新兴领域开拓不及预期、应收款减值风险、行业竞争加剧风险等。