中闽能源(600163)：站在当前成长起点 内延外伸空间广阔
4 月8 日以来，中闽能源累计涨幅达到9.11%，累计跑赢沪深300 指数3.69 个百分点。
事件评论
坐拥全国优质资源，福建风电坚定看好。由于发电出力曲线的差异化、稳定性等特征原因，绿电运营侧风电资产收益率相较光伏而言具备普遍性优势。从区域地理分布上来看，靠近用电负荷中心、临近绿证绿电需求场景、电价承受能力更强的东南沿海，长期来看相较全国其他区域更具备可持续的优势竞争力。基于以上长期判断，以电源品种和区位分布构建坐标轴体系后，东南沿海的风电便成为可预期的投资最优解。在所有东南沿海地区中，福建省所处的台湾海峡得益于“狭管效应”蕴藏着丰富的风力资源，根据福建省工信厅数据福建省年均风速超过9.5 米/秒，海上风电年均可利用小时数达4000 小时以上，福建风电是我们长期以来坚定看好的优质稀缺资产。
风能资源修复引领增长，电量亮眼业绩展望积极。公司凭借存量96 万千瓦（其中陆风61万千瓦，海风30 万千瓦）优质资源，在近年来仅40%-50%负债率的情况下ROE 保持12%左右，与之对比同行基本延续重资产运营特性——负债率70%左右对应ROE 8%-9%，公司资产盈利能力领跑全行业。2025 年一季度，公司下属各项目累计完成发电量8.99 亿千瓦时，同比增长12.40%。其中，一季度福建区域风电完成发电量8.38 亿千瓦时，同比增长19.25%，得益于风况修复福建资产预计盈利表现强势。虽然福建省外装机受自然资源波动影响表现欠佳，如黑龙江区域风电发电量同比下降35.79%、新疆区域光伏发电量同比下降12.42%，但一方面省外电量占比不足7%，另一方面足以说明全国资源中福建区域率先修复，在福建风电电量强势增长的拉动下，预计一季度业绩展望积极。
潮起东南，起风闽海。在深度报告《中闽能源：潮起东南，起风闽海》中，我们展望公司后续增长空间主要来自以下方面：1）公司及同省其他省属企业未参与2024 年福建海风资源竞配，作为对本土企业的扶持和帮助，后续海风资源直配方面或将给与相应倾斜，考虑到项目审批至开工尚需准备时间，因此2025 年二季度或进入审批落地窗口期；2）集团控股51%、装机规模120 万千瓦的永泰抽蓄电站于2024 年年底满足注入条件，2025年1 月1 日当即公告启动资产注入，永泰抽蓄电站2023 年净利润2.18 亿元，注入完成后有望增厚公司每股收益，显示出大股东履行重组承诺的决心和对上市公司的支持；3）按照此前承诺，大股东体内持股90%的平海湾三期30.8 万千瓦海上风电，在可再生能源补贴合规性核查结果公示后3 个月内将启动注入，若能获得补贴、确认0.85 元/千瓦时电价，经测算平海湾三期项目有望ROE 超过30%；4）此外，集团和公司体内还有霞浦B区29.6 万千瓦海风、长乐B 区11.4 万千瓦海风、渔光互补光伏48 万千瓦、闽投海风汇流站等多个项目在建或拟建，未来外延、内生增长空间显著，助力公司十五五持续增长。
投资建议与估值：根据最新经营数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.36 元、0.47 元和0.51 元，对应PE 分别为14.53 倍、11.14 倍和10.27 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、海风电价不及预期风险；
2、资产注入不及预期风险。