海光信息(688041)：CPU与DCU产品性能及生态国内领先 持续提升市场份额
投资要点：
业绩持续高速增长，合同负债大幅增加。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。公司25Q1 毛利率为61.19%，同比下降1.68%，环比提升1.35%；净利率为29.74%，同比提升4.97%，环比提升9.57%。公司25Q1 末存货为57.94 亿元，比2024 年底增加3.69 亿元；公司25Q1 末合同负债为32.37 亿元，比2024 年底增加23.34 亿元；合同负债大幅增加，有望推动公司业绩持续高速增长。公司持续加大研发投入，25Q1 研发投入同比增长16.26%，由于营业收入增幅较大，使得研发投入占营业收入比例下降。
CPU 产品性能及生态国内领先，不断拓展市场应用领域及扩大市场份额。海光CPU 兼容x86 指令集，具有优异的产品性能、良好的系统兼容性、较高的系统安全性等技术优势，在国产处理器中具有非常广泛的通用性和产业生态，已经大规模应用于电信、金融、互联网、教育、交通、工业设计、图形图像处理等行业及领域。海光CPU 既支持面向数据中心、云计算等复杂应用场景的高端服务器，也支持面向政务、企业和教育场景的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和边缘计算服务器。根据IDC 的数据，2024 年第三季度，中国服务器市场出货量同比增长16.6%；预计2028 年中国x86 服务器市场出货量将达到460 万台，市场规模将增长至620亿美元。公司CPU 产品性能及生态在国内处于领先地位，并不断拓展市场应用领域及扩大市场份额。
DCU 产品快速迭代发展，进一步推动公司业绩高速成长。海光DCU具有强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境等技术优势。海光DCU 采用GPGPU 架构，解决了产品推广过程中的软件生态兼容性问题；公司通过参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与GPGPU 主流开发平台的兼容。海光DCU 主要部署在服务器集群或数据中心，为应用程序提供性能高、能效比高的算力，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。
AI 算力芯片以GPU 为主流，随着AI 算力规模的快速增长将催生更
大的GPU 芯片需求；根据Statista 的数据，2023 年全球GPU 市场规模为436 亿美元，预计2029 年市场规模将达到2742 亿美元，预计2024-2029 年复合增速达33.2%。在 AIGC 持续快速发展的时代背景下，海光DCU 拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API 接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。公司DCU 产品快速迭代发展，得到市场更广泛认可，进一步推动公司业绩高速成长。
盈利预测与投资建议。由于公司CPU 与DCU 产品性能及生态在国内处于领先地位，CPU 产品不断拓展市场应用领域及扩大市场份额，DCU 产品快速迭代发展，推动公司业绩持续高速成长，我们预计公司25-27 年营收为141.58/187.16/242.20 亿元，25-27 年归母净利润为33.32/44.68/58.95 亿元，对应的EPS 为1.43/1.92/2.54元，对应PE 为107.22/79.97/60.61 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。