鸿路钢构(002541)：研发费及减值损失拖累Q4单位盈利 已有积极变化
公司发布2024 年报，2024 年公司收入215 亿元，yoy-9%；归母净利润7.7 亿元，yoy-35%；扣非归母净利润4.8 亿元，yoy-45%。其中2024Q4 营业总收入56 亿元，yoy-14%；归母净利润1.2 亿元，yoy-60%；扣非归母净利润1.2 亿元，yoy-29%。
全年钢结构吨毛利同比下降，反映钢价下行及折旧增加影响2024 年公司钢结构业务收入为208 亿元，yoy-9%；其中2024H2 收入为108 亿元，yoy-11%。2024 年公司钢结构产销量分别为451/433 万吨，分别yoy+1%/+2%（vs2023 年+28%/+31%）。公司产销量增速明显放缓，主要原因预计为下游工程项目阶段推进偏慢及公司智能改造影响公司钢结构销售及生产周转效率。测算公司2024年产能利用率约88%，yoy-9%。2024 年公司钢结构吨收入/吨毛利分别为4,803/394元，分别yoy-555/-88 元。吨收入下降预计主要源于钢价持续下行（2024 年国内热轧卷板均价yoy-365 元/-9%）。钢材价值对收入/成本影响不同步及智能化改造投入增加折旧（吨钢结构折旧yoy+29 元）等预计为吨毛利承压的主要原因。
钢价下降拖累废钢销售收入及利润，预计全年销量维持平稳公司其他业务以出售废钢为主。2024 年公司其他业务收入为7.0 亿元，yoy-5%；毛利率为73.9%，yoy-3.8pct。其中2024H2 收入为3.6 亿元，yoy+33%；毛利率为80.5%，yoy-12.5%。其他业务盈利下降主要系2024 年钢价下降所致。我们预计2024年公司废钢销量总体维持平稳，下半年销量占比预计较高。
Q4 减值损失及研发费用均有拖累，剔除减值吨利润或有积极变化2024 年公司吨扣非归母净利润约111 元，yoy-94 元；其中2024Q4 预计约103 元 ，yoy-40 元，qoq-7 元。2024Q4 吨钢结构扣非净利仍在低位徘徊，研发费用较多有一定拖累，另减值损失预计对表观吨利润影响较大（2024Q4 公司减值损失金额0.4亿元，yoy-1 亿元）。若剔除减值损失影响，预计2024Q4 吨钢结构扣非净利或同环比均实现正增，反映需求景气度边际改善及公司智能化改造的积极效果? 看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，维持“买入”评级钢价持续下降，我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为230/245/260 亿元，分别yoy+7%/+6%/+6% ； 归母净利润分别为9.1/10.7/12.4 亿元， 分别yoy+18%/+17%/+16%。现价对应2025 年PE 为14.1 倍。公司是钢结构构件制造龙头，看好公司竞争优势持续强化，智能化改造前景值得期待，产能利用率有望持续提升成长前景可期，维持“买入”评级。
风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。