长春高新(000661)：处创新转型投入期 25年静待花开
金赛：创新转型架构调整，儿童营养品+管线新品+海外进展或推动正增长金赛24 年收入/归母净利润-3.7/-40.7% yoy，1Q25 收入/归母净利润+5.94/-38.31% yoy，主因新BU 管理架构的调整及创新转型驱动费用增长。
我们预计金赛24 年收入稳健增长：1）生长激素水针、粉针集采放量+适应症拓展；2）长效产品25 年收入或实现10%yoy 增长；3）金扶宁、美适亚持续放量；4）海外市场持续突破（24 年金赛海外收入+454%yoy）。此外，我们看好25 年儿童营养品板块收入保持高增长态势。创新管线中女性健康、肿瘤、免疫板块均具备爬坡中/即将上市品种,为公司长期发展提供持续动力。
百克：高基数下带状疱疹疫苗销售减缓，创新管线持续推进百克24 年收入/归母净利润-32.6/-53.7% yoy，1Q25 收入/归母净利润-40.0/-98.2% yoy，主因：1）23 年及1Q24 基数较高；2）24 年批签发节奏放缓。我们预期25 年百克收入体量稳健。此外，百克管线中：1）鼻喷流感疫苗水针上市申请获受理；2）百白破III 期加速推进中；3）管线中早期产品还包含佐剂流感疫苗、狂犬单抗等。
看好华康稳健增长，房地产板块持续深度调整
华康24 年收入/归母净利润+8.5/+38.8% yoy，1Q25 收入/归母净利润-7.1/+2.5% yoy。考虑主力品种稳步放量+潜力品种深度挖掘，我们看好其25 年收入稳健增长。房地产板块24 年实现收入/归母净利润-17.3/-80.1%yoy，1Q25 收入/归母净利润-87.0/-191.1% yoy。
盈利预测与估值
考虑公司销售、管理费用上升， 我们预计公司25/26/27 年EPS 为5.34/5.86/6.39 元（25/26 年前值：10.36/11.28 元），给予25 年20 倍PE（考虑生长激素集采风险，但同时考虑公司重磅新品上市潜力，较可比公司25 年Wind 一致预期21 倍予以折价，但折价幅度较此前缩窄），目标价106.80 元（前值134.68 元，25 年13 倍PE），维持“买入”。
风险提示：集采风险，疫苗销售不及预期，新品研发失败及商业化风险