郑中设计(002811)：订单充裕盈利回归 经营现金流保障分红
业务结构持续优化，订单储备充分。分业务来看，2024 年公司设计/软装/工程业务分别同比+9.51%/+16.23%/-8.94%；毛利率分别为42.17%/32.81%/-25.35%，分别同比-5.73pct/+0.34pct/+48.23pct。2024 年公司新签订单15.67 亿元同比下降3.6%，其中设计/软装/工程业务分别实现新签11.02/4.52/0.12 亿元，分别同比同比+13.8%/+36.3%/-96.2%，设计+软装订单增长的同时工程业务持续收缩，经营结构不断调优。截至2024 年底，公司累计已签约未完工订单金额合计33.99 亿元，其中设计/软装/工程业务分别为27.40/4.42/2.16 亿元，分别同比+2.9%/+48.3%/-49.4%，订单储备充足。
毛利率提升叠加坏账转回贡献盈利，在手现金较为充裕。公司销售毛利率为29.45%同比提升8.13pct；期间费用率23.74%同比提升1.84pct，其中销售/管理及研发/ 财务费用率分别为3.36%/17.06%/3.31% ，分别同比变动0.7pct/1pct/0.14pct；资产及信用减值损失率-3.68%同比下降7.29pct，主要系2024 年公司持续收回老款、冲回坏账准备；归母净利率8.04%同比提升12.47pct。公司期内经营性活动现金净流入2.49 亿元，较上年同期少流入1.27亿元；收现比129.73%同比下降6.09pct；付现比83.62%同比提升5.08pct；截至2024 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.2/3.6/4.2/2.1 亿元，较年初变动-0.15%/-25.33%/-14.81%/25.06%。公司在手现金充足，截至2024 年底公司货币资金+其他流动资产中理财产品合计10.98 亿元，后续分红和转型升级具有较强保障。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入12.79/13.56/14.21 亿元，归母净利润1.15/1.36/1.56 亿元。4 月21 日收盘价对应PE 分别为23.77/20.05/17.48 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新业务开拓不及预期；新签订单不及预期；宏观经济波动风险。