金发科技(600143)：改性龙头2024业绩高增 多业务驱动持续成长
4 月21 日，公司发布2024 年报：2024 年公司实现营业收入605.14 亿元，同比+26.23%；实现归母净利润8.25 亿元，同比+160.36%；加权平均净资产收益率为4.83%，同比增加2.90 个百分点。销售毛利率11.31%，同比下滑0.69 个百分点；销售净利率0.39%，同比增加0.25 个百分点。
同时，公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收156.66 亿元，同比+49.06%，环比-21.86%；实现归母净利润2.47 亿元，同比+138.20%，环比+74.19%；平均净资产收益率为1.36%，同比增加0.73 个百分点，环比增加0.56 个百分点。销售毛利率12.09%，同比减少1.06 个百分点，环比增加2.61 个百分点；销售净利率0.99%，同比增加0.66 个百分点，环比增加1.40 个百分点。
点评
改性塑料高增叠加石化减亏，公司2024 业绩同比大幅改善。2024 年公司实现营收605.14 亿元，同比+26.23%；实现归母净利润8.25 亿元，同比+160.36%。公司业绩同比大幅提升，一方面受益于公司改性塑料及特种工程材料业务持续开拓，产销量高速增长，其中2024 年公司改性塑料业务销量达255.15 万吨，同比+20.78%，实现营收320.75 亿元，同比+18.95%；新材料业务销量达23.60 万吨，同比+32.51%，实现营收36.54 亿元，同比+15.73%。另一方面，公司有效落实石化装置技改技措，稳步提升产能利用效率；同时，持续加强绿色石化板块与改性塑料板块上下游一体化协同，优化产品结构，经营质量有所提升，其中2024 年公司绿色石化业务实现营收114.36 亿元，同比+22.30%，毛利率达-6.36%，同比提升6.08 个百分点，减亏效果显著。2025Q1 公司实现营收156.66 亿元，同比+49.06%，实现归母净利润2.47 亿元，同比+138.20%，其中改性塑料销量达60.44 万吨，同比+25.26%；新材料销量达5.60 万吨，同比+26.13%，高增长趋势延续。
全球化布局及新领域开拓，看好改性塑料龙头持续成长。公司是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，现已形成 372 万吨/年生产能力。
相较同行，公司改性塑料产能已实现全球化布局，在美国、德国、印度、马来西亚、越南、西班牙等地均具备本土化供应和服务能力，同时公司正加快波兰、墨西哥、印尼海外基地产能建设，有效规避关税风险的同时，充分发挥公司在全球市场积累的改性塑料行业先进经验优势，进一步抢占海外市场制高点。同时，公司紧抓“以旧换新“、“智能驾驶”、“低空经济”、“人形机器人”、“AI+”等新机遇，不断拓展增量市场需求。随着公司全球化布局日益完善、以及新领域的持续开拓，看好改性塑料龙头持续成长。
机器人、低空等新兴领域发展迅猛，特种工程塑料有望成公司新增长极。近年，以新能源汽车、低空经济、人形机器人和 AI 等为代表的新质生产力发展迅猛，特种工程塑料因其独特的性能优势在这些新行业的增长潜力巨大。公司是国内品种最全、产业化规模领先的特种工程塑料领军企业，具备覆盖树脂合成至改性应用的完整产业链。目前公司具备年产 3.36 万吨半芳香聚酰胺、LCP 和PPSU/PES 合成树脂的能力，同时年产 1.5 万吨 LCP 合成树脂项目预计 2025 年 6月逐步投产，年产0.8 万吨长碳链聚酰胺等特种聚酰胺项目也已启动，预计 2026年 3 月投产。随着人形机器人等新领域高速发展，以及公司新项目逐步落地，特种工程塑料业务有望为公司打开成长新空间。
公司多维度采取措施，持续看好绿色石化减亏扭亏。2024 年，公司多维度采取措施，助力绿色石化减亏。宁波金发方面，公司开发差异化PP 产品，优化产品结构，同时稳步推进聚丙烯装置“安稳长满优”运行，生产负荷显著提升，制造成本持续降低；辽宁金发方面，公司实施了首期技改技措项目，生产运行能耗、单耗降低效果突出。在公司积极努力下，绿色石化业务减亏效果显著，2024 年毛利率达-6.36%，同比提升6.08 个百分点，其中宁波金发从2023 年的亏损7.21亿元，收窄至2024 年的亏损4.99 亿元。展望未来，公司将通过技术创新，充分挖掘装置生产能力，突破生产瓶颈，提升运营效率；同时，依托改性塑料板块先进技术及供应链平台，深化与头部客户的战略合作，优化产品布局，增强市场竞争力。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.87/20.37/25.52 亿元，EPS 分别为0.56/0.77/0.97 元，现价对应 PE 为18.87/13.77/10.99 倍。金发科技是全球改性塑料龙头，我们看好公司改性塑料业务持续成长、绿色石化逐步减亏、新材料打开新成长，维持 “买入”评级。
风险提示
新产能释放不及预期、汇率风险、原材料价格波动风险、环境保护和安全生产的风险。