盾安环境(002011)：激励目标达成 业绩超预期
制冷配件稳速增长，汽车热管理蓬勃发展。分产品来看，公司2024年制冷设备产业/制冷配件产业/汽车热管理产业/其他业务分别实现营收15 亿元/96.1 亿元/8.1 亿元/7.6 亿元，分别同比-9.2%/+13.7%/+71.7%/-6%，制冷配件和汽车热管理产业增长分别得益于国补政策带动空调销量增长以及新能源汽车的蓬勃发展，其中上海大创并表贡献营收0.5 亿元；分地区来看，内外销分别实现营收104 亿元/22.8 亿元，分别同比增长10.21%/17.1%，海外市场拓展成果显著。
冷配毛利率有所下降，费用率控制良好。2024 年公司毛利率同比减少1pp 至18.2%，其中制冷设备产业/制冷配件产业毛利率分别为21.1%/18.6%，分别同比减少2.7pp/0.8pp，冷配业务毛利率下降主要系原材料成本压力影响。费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.6%/3.1%/0%/4%，分别同比-0.5pp/+0.1pp/-0.3pp/+0.2pp，管理费用率提升主要系股权激励费用所致。净利率来看，2024 年公司净利率同比增长1.8pp 至8.2%，排除非经常性损益影响，公司扣非净利率为7.3%，较2023 年同期的7.2%基本持平。
盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务有望受益于行业景气及结构升级稳健发展，汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高速增长通道，收购上海大创进一步完善产品布局并提升单车价值量。预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.08 元、1.27 元、1.46 元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。