三一重工(600031)：内需触底外需景气 盈利质量持续改善
公司发布24 年年报，全年实现收入783.83 亿，同比增长5.90%，归母净利润59.75 亿，同比增长31.98%，扣非后归母净利润53.34 亿，同比增长21.55%；Q4 营收200.23 亿，同比增长12.12%，归母净利润11.07 亿，同比增长141.15%，扣非后归母净利润7.06亿，同比增长343.81%。业绩表现符合市场预期。
投资要点：
挖机、路面机械表现强势，海外市场中非洲、亚澳增速更快。1）分产品看：挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械营收分别为303.74、143.68、131.15、30.01、20.76 亿，分别同比增长9.91%、-6.18%、0.89%、20.75%、-0.44%；2）分区域看：
24 年国内收入289.12 亿，同比下滑2.52%，实现海外销售收入488.62 亿，同比增长12.16%，海外各区域收入情况如下：亚澳区域205.7 亿元，增长15.47%；欧洲区域123.2亿元，增长1.86%；美洲区域102.8 亿元，增长6.64%；非洲区域53.5 亿元，增长44.02%。
毛利率保持平稳，净利率有所提升。1）毛利率：公司工程机械产品毛利率26.63%，同比提升0.47pct；毛利率提升是海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素共同影响；分产品看：挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械毛利率分别为31.82%、20.51%、27.23%、27.50%、32.75%，分别同比增长0.96pct、-1.15pct、4.23pct、-0.91pct、0.12pct；分区域看：公司国际业务毛利率29.72%，同比提升0.26pct，国内市场毛利率21.12%，同比提升0.02pct； 2）净利率：公司净利率7.83%，同比提升1.54pct，扣非后净利率6.81%，同比提升0.88pct。
高质量发展成效显著，同时加大分红比例。公司坚持高质量发展，坚定的推进产品价格向合理水平回归，提升盈利能力，同时加大回款力度，提高现金流；24 年公司经营活动净现金流148.14 亿元，同比大幅上升159.53%，实现了高质量发展，风险控制和经营质量保持在较高水平。同时公司加大股东回报，24 年度拟派发现金红利30.34 亿(含税)，分红比例提升至50.78%。
上调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内需求改善，我们上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为80.39、101.48、126.85 亿（原25-26年盈利预测为78.10、100.13 亿），当前股价对应25-27 年PE 分别为20X、16X、13X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧的风险、海外市场需求不及预期的风险等。