莲花控股(600186)：从调味品到算力 莲花向“星”别样红
公司盈利修复超预期，双主业布局亦已成型。1998 年公司登陆上交所，成为国内味精行业“第一股”。而后几经浮沉，至2019 年进入债务重整，而后迎来营收和利润的强劲修复。公司2023 年设立莲花紫星公司，进军算力以打造新增长曲线，我们预计2024 年算力业务营收接近1 亿元，在手待交付订单丰厚，莲花味精+紫“星”双主业布局已经初步成型。
调味品业务拐点已现，势头仍劲。“521”品牌复兴战略以来，公司积极有为：(1) 产品创新，推出高毛利新品如松茸鲜、酱油、蚝油等，其中，莲花松茸鲜于2024 年预计完成销售额近5000 万元，势能仍足，我们预计2025 年销售额有望维持高双位数增速。(2)设立专门的商超及新零售团队、招募经销商 (2023 年经销商数量同比增加235 家)，积极与连锁大商超及餐饮企业洽谈进场，2024 年新增商超网点超2000 家(现存量约4000 家左右)，同时积极拓展高校、政府等团餐领域，2024 年前三季度线下渠道营收同比增长16%至18.23 亿元。23Q1-24Q1 公司味精于大卖场、大超市、小超市、便利店渠道的市占率同比分别提升5.1/5.9/5.6/3.9pct。同时，2024 年开始搭建线上团队(抖音为主)，截至2024年双十一结束，线上渠道营收已超1 亿元。随着新渠道+空白区域开拓，预计2025 年调味品业务收入有望维持20%左右增速。
算力业务在手订单充足，业绩有望迎来指数级增长。我国算力业务蓬勃发展，2019-2023 年行业规模复合增速高达19%。其中，受下游AI 应用的拉动，智能算力增速更快，2019-2023 年行业规模复合增速高达30%，高于行业平均水平。莲花紫星目前已部署8 个智算中心（深圳、广州、上海、杭州、宁波、无锡、马鞍山、呼和浩特），为客户提供算力服务及代运营、模型微调、行业方案、AI 应用等服务。截至2025 年3 月，公司算力服务器租赁业务在手订单超16 亿元。公司自2023 年底切入算力业务，2024H1 已实现收入0.22 亿元，考虑到客户订单爬坡周期，预计2024 全年算力收入近1 亿元（据股权激励，公司对莲花紫星2024-2026年的考核目标值营业收入分别为1.2/4.0/6.0 亿元，净利润0.15/0.8/1.5 亿元）。展望未来，随着大模型应用普及、下游需求高企，公司有望凭借其资金、资源优势获得更多的市场份额。
盈利预测与投资评级：老牌味精企业重整换血，管理层积极谋变，运营提升逐步显效， 我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.07/2.69/3.39 亿元，同比增速为59.12%/30.18%/25.91%，EPS 分别为0.12/0.15/0.19 元，对应当前PE 为55.62x、42.73x、33.94x，鉴于公司有两大业务，调味品业务参考可比公司恒顺醋业、算力业务参考可比公司润建股份、润泽科技，综合对比，考虑到公司两大业务仍处成长期，给予一定的估值溢价，对标当下估值仍有空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、竞争加剧的风险、算力业务不达预期风险。