同力股份(834599)：2024年盈利能力显著提升 大型化、智能化及电动化趋势助推业绩持续增长
2024 年营收平稳增长、净利润大幅提升,公司业绩基本符合业绩快报预期,新能源和无人驾驶领域进展显著。2024 年公司营收61.45亿元,同比+4.85%,国内国外市场均实现了稳定增长:1)从国内市场看,2024 年公司国内收入51.34 亿元,同比+5.22%。虽然国内露天煤矿市场受市场需求不足、煤价下跌影响导致整体开工率不足,但新疆市场增量明显,非煤市场中有色金属也保持了较高增长;同时公司在新能源和无人驾驶领域取得了较大突破,一方面公司联合启源新动力推出的91 吨换电宽体矿卡成功交付全球矿业巨头力拓集团,新能源车型销量快速增长,另一方面公司积极与易控智驾等多家智驾公司联合研发,在公司自主研发的线控底盘基础上推出的大吨位新能源无人驾驶产品大批量推向矿区,无人驾驶车型销量也大幅增长。2)从海外市场看,2024 年公司海外业务收入10.11 亿元,同比+3.03%,公司对海外销售在各种资源配置方面予以倾斜,并将实现海外市场与国内市场平分秋色作为短期战略目标。分产品看,宽体自卸车整车销售仍是公司主营业务,2024 年收入56.66 亿元,同比+4.01%;配件销售收入3.13 亿元,同比+32.41%,主要因为整机销售的持续增长拉动服务商对三包期内和三包期外、客户对三包期外维修和保养配件的需求增长;维修服务收入0.54 亿元,同比+0.98%;其他业务收入1.12 亿元,同比-9.20%。2024 年公司归母净利润7.93 亿元,同比大幅增长29.03%,主要原因在于2024 年公司大型化产品迭代,吨位提高拉动单价提高,且推出的新能源、无人驾驶等新产品的毛利率相较于传统燃油车也更高,同时公司在工艺设计、费用预算、人员配置、降本增效及规模效应等方面不断优化,并取得一定成效。
2024 年毛利率和净利率均同比增加,公司盈利能力显著提升,经营 性现金流情况也明显改善。1)毛利率:2024 年公司毛利率21.45%,同比+2.37pct,主要系产品迭代,毛利率更高的大吨位、新能源及无人驾驶新车型的推出所致。分产品看,宽体车整车毛利率20.45%(同比+2.32pct)、配件销售毛利率36.48%(同比+0.95pct)、维修服务毛利率79.64%(同比+5.06pct)、其他业务毛利率2.47%(同比-3.15pct)。2)期间费用:2024 年公司期间费用4.13 亿元、占营收比例6.73%(同比+1.58pct),其中销售费用1.27 亿元、占营收比例2.07%(同比+0.02pct);管理费用0.90 亿元、占营收比例1.46%(同比-0.01pct),公司经营管理效率得到改善;财务费用41.53 万元,比上年增加884.33 万元,主要原因系汇兑损失比上年度增加1035.65 万元;研发费用1.96 亿元、占营收比例3.19%(同比+1.42pct),主要系面向大型化、新能源研发的TLD135 车型、TLD145车型以及无人驾驶系列新车型研发投入增加。3)净利率:2024 年公司净利率12.91%,同比+2.32pct,主要系毛利率明显提高所致。 4)现金流:2024 年公司经营活动产生的现金流量净额14.70 亿元,同比增长430.07%,主要原因在于公司大力催收货款促使销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加(同比增长56%),且公司获得大量银行授信开具银行承兑汇票支付采购款促使采购商品支付劳务支付的现金并未大幅增长。
“大型化、智能化、新能源”趋势仍是未来增长主线,为公司业绩持续上行提供坚实动力。1)设备更新政策加力扩围推动2025 年露天矿卡大型化落地:2025 年1 月国家发展改革委、财政部发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》,提到要加大工业、能源电力等重点领域设备更新项目支持力度,增加超长期特别国债支持规模,重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用,并加力实施设备更新贷款贴息,该通知发布有利于推动地方政府加快落实露天煤矿设备大型化政策,以及新能源和无人驾驶矿卡的进展。2)露天煤矿无人矿卡2025-2026 年有望大幅增长,公司积极布局智能化及电动化领域,努力提高市占率:据2024年中国煤炭工业协会发布的《露天煤矿无人驾驶技术应用发展报告》显示,截至2024 年9 月,我国已有超50 处露天煤矿完成无人驾驶矿卡的部署,无人驾驶矿卡数量达到1510 辆,预计2024 年底将达到约2500 辆;未来随着露天煤矿数字化加速转型,无人矿卡需求将呈现较快增长态势,预计至2025 年无人矿卡数量达5750 辆,至2026年达10000 辆。未来无人驾驶车辆将作为公司核心产品,快速抢占市场,提升市场占有率,同时公司也将加快纯电动非公路自卸车的量产规模,提高新能源市场的占有率。3)中长期看国内露天煤矿增量需求仍然存在:按照国家规划要求至2030 年露天煤矿开采率要达30%,目前离目标值仍有一定差距。随着设备更新政策的推动及无人矿卡需求的释放,市场增量及存量替换空间较大,公司作为非公路宽体自卸车的头部企业占据较高份额,未来业绩增长确定性强。
盈利预测和投资评级:公司2024 年业绩基本符合先前业绩快报披露预期,未来公司将沿着“大型化、智能化、新能源”方向不断进行战略布局,业绩高增长有望持续。我们小幅调整2025、2026 年盈 利预期,预计2025-2027 年营业收入为70.67/82.96/98.21 亿元,归母净利润为9.10/9.95/11.48 亿元,同比增速为15%/9%/15%,对应PE 为10.9/9.9/8.6 倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)露天煤矿政策变化;2)无人矿卡进展不及预期;3)无人驾驶技术政策监管超预期;4)应收账款回账较慢;5)竞争格局恶化;6)海外拓展业务进展不顺利;7)全球贸易摩擦;8)北交所系统性风险。