浙江鼎力(603338)：北美业务短期承压 其他海外市场放量+新品拓展保障持续增长
海外业务收入高增，CMEC 收购、汇兑因素致盈利能力短期承压。24 年，公司营收实现快速增长，分产品来看，臂式、剪叉式、桅柱式高空作业平台营收分别为29.56 亿元、34.44 亿元、7.72 亿元，分别同比+20.84%、+14.41%、+53.14%，桅柱式产品收入高速增长主要原因是境外销售增长。分地区来看，中国境内、中国境外营收分别为16.49、55.23 亿元，同比-22.23%、+43.83%。境外收入实现较快增长，主要由于公司收购CMEC 及积极开拓其他非欧美市场。公司盈利能力有所下降，一方面，公司主营业务毛利率稳中略降，2024 年主营业务毛利率为33.68%，同比-1.06pcts。分产品来看，臂式、剪叉式、桅柱式高空作业平台的毛利率分别为30.2%、35.52%、38.81%，同比+1.48pcts、-2.96pcts、-2.85pcts；分地区来看，中国境内、境外业务毛利率分别为26.39%、35.86%，同比+0.89pcts、-3.99pcts。另一方面，24 年公司收购CMEC 造成合并销售、管理费用同比增幅较大，此外，汇兑收益较上年同期降幅较大。
臂式产品增长势头强劲，毛利率提升，募投项目产能爬坡顺利。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力。2024 年，公司加大臂式产品销售力度，臂式产品销售收入同比增长20.84%，占主营业务比重达41.21%，同时，业务毛利率同比提升1.48pcts。海外市场臂式产品推广稳步推进，海外臂式产品销售收入同比增长46.99%。2024 年，公司募投项目“年产4000 台大型智能高位高空平台项目”已结项，臂式产能爬坡顺利，逐步放量。
深耕电动化战略，新能源高机产能不断提升。公司早已率先于业内完成全系列产品电动化，其中采用大载重、模块化设计的全臂式系列为业内首创，公司还是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商。2024 年9 月30 日，鼎力六期新能源高空作业平台项目开工仪式举行，六期新能源高空作业平台项目总投资17 亿元，占地328 亩，总建筑面积25 万平方米，可年产2 万台新能源高空作业平台。公司有望凭借先发优势，深度受益行业电动化、绿色化趋势。
盈利预测、估值与评级：考虑关税政策有较大的不确定性，谨慎下调25、26 年归母净利润预测18%、18%至20.68 亿元、24.07 亿元，新增27 年预测27.53亿元，25-27 年对应EPS 分别为4.08、4.75、5.44 元。公司海外业务快速成长，臂式产品新产能逐步释放，深耕电动化战略有望带来新增长，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、美国“双反”调查风险、美国关税政策不确定性风险。