百亚股份(003006)：25Q1业绩表现大超预期 品牌势能进入收获期
核心五省增长超预期,外围省份增长进一步提速收入拆分:1)核心五省:2025Q1 公司核心五省实现收入4.18 亿元,同比+27%。2)外围省份:2025Q1 公司非核心区域实现收入2.32 亿元,同比+125%,非核心区域增长进一步提速。3)线上渠道:2025Q1 公司电商渠道实现收入3.22亿元,同比+9%。电商增长降速主要受两次舆情影响。4 月至今抖音已重回第1名。分品牌看,2025Q1 公司自由点品牌实现收入9.52 亿元,同比+36%,高端系列产品收入占比进一步提升。
盈利能力在高基数下维持稳定,经营现金流短期承压利润率&费用率:2025Q1 公司毛利率为53.32%,同比-1.0pct。主要受公司渠道结构和收入占比变化影响。费用率方面,2025Q1 公司销售/管理+研发/财务费用率分别为33.99%/ 3.96%/ -0.01%,分别同比-0.4/ -0.8/ +0.1pct,销售费用率已现优化拐点。综合影响下2025Q1 公司归母净利率为13.12%,同比-0.3%,在去年同期高基数下盈利能力基本稳定。 现金流&运营效率:1)经营活动现金流:2025Q1 公司经营现金流净额为691.07万元,同比-93%。主要受公司3.8 促销活动期末未结算货款增加+预付电商平台充值款增加等影响。2)经营效率:2025Q1 公司总资产周转率为0.45,同比+15%,经营效率持续优化。
公司品牌势能进入收获阶段,看好盈利弹性逐步兑现我们认为百亚已逐步进入品牌势能收获期,原因为:1)对抖音高投入依赖度降低,依托品牌势能已可充分赋能线下渠道高增。线下接棒线上成为成长主要驱动力。我们预计公司广东、湖南、江苏等重点省份有望加速迈过盈亏平衡点,规模效应有望快速释放;2)过去3 年净利率受加大投入影响逐年下滑,但ROE 分别为15%、18%、20%逐年提升,说明公司前期费用投入对品牌势能的积累已初见成效,资产周转率快速提升。3)本轮舆情恢复节奏超预期,充分凸显公司应对舆情能力和公司品牌粘性,伴随复购率提升看好费用率持续优化。我们认为随着公司品牌势能逐步释放,盈利弹性有望逐步兑现。
盈利预测与估值 公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头,核心五省品牌势能强劲增长稳健,非核心省份协同线上有序扩张,线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量,推动公司业绩及份额稳增。我们预计25-27 年公司收入42.81/ 54.86/ 69.21 亿元,同比+31.55%/ +28.15%/ +26.16%;归母净利润 4.00/ 5.26/ 6.95 亿元,同比+39.20%/ +31.34%/ +32.12%。当前市值对应PE 分别为29X/ 22X/ 17X,维持“买入”评级。
风险提示 渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;消费需求疲弱,品牌形象受损风险。