钢铁行业行业周报：伦敦现货金银价格比连续二周超过100 处于2020年6月以来次高水平
基建和地产链条： 全国房地产新开工面积2025 年1-3 月累计同比为-24.40%。（1）本周价格变动：螺纹-1.26%、水泥价格指数-0.06%、橡胶-1.69%、焦炭+3.88%、焦煤+0.41%、铁矿+1.32%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.04pct、+0.36pct、+6.3pct、-0.72pct；（3）房地产新开工面积1-3 月累计同比为-24.40%。
地产竣工链条：全国商品房竣工面积1-3 月累计同比为-14.30%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.47%，玻璃毛利润为-14 元/吨，钛白粉利润为-654 元/吨，平板玻璃本周开工率75.66%，环比持平;（2）全国商品房竣工面积1-3 月累计同比为-14.30%。
工业品链条：半钢胎开工率处于同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-3.95%、+2.54%、+1.69%，对应的毛利环比变化-47.11%、亏损环比-6.82%、+11.57%；（2）本周全国半钢胎开工率为78.44%，环比-0.08 个百分点。
细分品种：预焙阳极价格维持11 个月以来高点水平。（1）石墨电极：超高功率18000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1147.1 元/吨，环比+8.87%；（2）电解铝价格为19890 元/吨，环比+1.69%，测算利润为2731 元/吨（不含税），环比+11.57%；（3）预焙阳极本周价格为5640 元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为 76400 元/吨，环比+2.54%。
比价关系：伦敦现货金银价格比值再度攀升至100 以上。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.04；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为110 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达520 元/吨，环比+0 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达220 元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为80 元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为102 倍。
出口链条：2025 年3 月中国PMI 新出口订单为49.00 %，环比+0.4pct。
（1）中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为1110.94 点，环比+0.33%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.20%，环比+0.80 个百分点；（3）2025 年3 月，中国PMI 新出口订单为49.00 %，环比+0.4pct。
估值分位： 本周沪深300 指数+0.59%， 周期板块表现最佳的房地产（+3.40%），普钢、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位（2013 年以来）分别是37.01%、59.54%；普钢板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.53，2013 年以来的最高值为0.82（2017 年8 月达到）。
投资建议：2025 年2 月8 日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015 年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，规范条件对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，在发改委“供给侧更好适应需求变化”的大政策目标下，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB 也有望随之修复。
风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。