3月空调数据点评：空调内销继续受益补贴 出口对美订单转移
空调出口未来很快会下滑，但更書关注企业海外生产基地：1）2024年以来空调出口持续超预期。产业在线数据，2024年、1025空调出口出货量分别同比+36.1%、+24.5%，2）由于同比基数快速提升，以及针对美国的出口订单向泰国的转移，产业在线数据，4、5、6月空调出口排产量较去年出货实绩分别+7.5%、+2.8%、-10.9%，考虑到近期美国大幅提高进口自中国商品的关税，我们预计未来几个月实际空调出口量数据将低于产业在线预测的排产量。3）美的等空调龙头已具备海外生产能力，其中泰国是除墨西哥、中国、加拿大外主要的空调生产基地。2024年美国空调类产品（SITC 7415）进口中从泰国进口占8.8%，我们预计未来中国对美出口订单大部分将转移到泰国。美国关税风险有一定影响，但对于优质上市公司，海外供应链建设能够对冲风险。
大力提振消費是 2025 年政府工作的首要任务：政府已经持续推出两新政策，包括消费品以旧换新补贴、设备更新补贴；《提振消费专项行动方案》、推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务等措施。此外，4月2日，国家发展改革委等部门联合印发了《推动热泵行业高质量发展行动方案》，政策重视热泵在国内建筑、工业、农业、交通等重点领域应用，提出到2030年重点热泵产品能效提升 20%以上。
投资建议：基于稳健的基本面，叠加对新技术、新趋势的拥抱，我们认为家电龙头估值有望提升。推荐：美的集团、海尔智家、海信视像、老板电器、石头科技，关注新宝股份、TCL电子H、海信家电。
风险提示：政策效果不及预期的风险；美国关税风险；行业竞争加剧的风险。