顺络电子(002138)：业绩创历史新高 新业务顺利开拓
业绩创历史新高，费用管控持续优化：
公司一季度销售收入及归母净利润创历史同期新高，主要系新产品及新市场领域增速显著，业务结构进一步改善，经营效率持续提升。分应用领域来看，除信号处理产品营收同比略有下降以外，其他产品同比均实现较高增长，25Q1 汽车电子或储能专用产品营收达到3.14 亿元（yoy+65.46%，qoq-4.69%），电源管理产品营收实现5.08 亿元（yoy+23.87%，qoq-3.82%），陶瓷、PCB 及其他产品营收为1.28 亿元（yoy+5.02%，qoq-45.59%），信号处理产品营收为5.10 亿元（yoy-4.95% ， qoq-16.15% ）。25Q1 毛利率为36.56% （ yoy-0.39pct ，qoq+2.07pct），保持稳定。25Q1 公司期间费用率为16.13%，yoy-1.84pct，qoq-0.4pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比-0.36、-0.49、-0.62、-0.38pct，费用管控持续优化。
消费电子需求回暖，新兴业务顺利开拓：
公司在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显。在汽车电子、数据中心、AI+等新兴战略市场不断拓展客户，取得了多位全球顶级客户的一致认可，实现了持续强劲的高速增长。
(1)消费电子：公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升，元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。AI 端侧应用加速上行，AI 赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇。(2)汽车电子：公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，截止目前，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。(3)数据中心：公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI 服务器、DDR5、企业级SSD 等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。
投资建议：
我们预计公司2025-2027 年收入分别为70.52 亿元、81.68 亿元、93.99 亿元，归母净利润分别为10.52 亿元、12.68 亿元、15.04 亿
元，PE 分别为21.0 倍、17.5 倍和14.7 倍。综合考虑电子元器件市场景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，给予公司25 年29 倍PE，对应目标价37.70 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；新兴市场拓展不及预期；国产替代不及预期。