祥源文旅(600576)：业绩符合预期 内生外延双向增长
公司公布2024 年度报告和一季度业绩预告，全年营收增长符合预期。据公司公告，公司24 年实现营业收入8.64 亿元，同比增长19.64%。实现归母净利润1.47 亿元，同比下降3.14%，扣非归母净利润为1.44 亿元，同比增加4.40%。单四季度，公司实现营业收入2.41 亿元，同比增长62.20%，实现归母净利润3637 万元，同比增加82.90%，扣非归母净利润3644 万元，同比增加58.53%。根据公司公告，公司一季度实现归母净利润3000-3300 万元，同比增长148.76%-173.64%。
资产并购助力营收增长，多板块布局协同发展。分业务板块来看，旅游景区业务实现营收5.45 亿元，同比增长39.71%；旅游服务业务营收1.07 亿元，同比增长767.74%；动漫及动画影视业务营收0.61 亿元，同比下降61.89%；茶叶销售业务营收0.72 亿元，同比下降7.66%；旅游度假业务营收0.57 亿元，同比增长50.32%。旅游景区增长主要系莽山、丹霞山等资产收购，旅游服务业务主要借与武汉扬子江游船合作游轮合作实现提升，动漫及动画影视业务则面临营收下滑挑战，旅游度假业务营收增长主要系齐云山自由家树屋等产品收购，但随酒店行业承压导致毛利率下滑。
公司多举措进行产品创新与运营升级，驱动市场竞争力提升。产品创新方面，齐云山打造“日娱+夜游”及“山、水、镇”相结合的全新旅游模式，成功引客出圈。莽山五指峰景区创新融合极限运动与自然奇观，打造高空体验项目。百龙天梯打造世界遗产地研学示范基地，开创“科技探秘-自然认知-文化传承”三位一体的全新旅游体验范式。 “祥源旅行”线上业务GMV 强劲增长，达1.68 亿元，同时积极探索低空文旅新模式，与亿航智能等通航企业合作，在丹霞山、齐云山等景区构建低空游览示范样本。
24 年度公司实施股份回购并注销，注重股东回报。24 年公司实现合并净利润1.59 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为1.47 亿元，但本年末合并未分配利润余额为-7.28 亿元，母公司未分配利润为-5.19 亿元。24 年度实施股份回购并注销的金额5996.06 万元（视同现金分红），占本年度归属于上市公司股东净利润的40.91%，同时公司决定2024 年度不派发其他现金红利、不送红股、不以资本公积金转增股本。
投资分析意见：我们认为公司各景区客流及收入端维持景气，但营销及运营成本占比可能增加，小幅下调公司25-26 年盈利预测为3.45/4.21 亿元（原值为3.86/4.51 亿元），新增27 年盈利预测为4.72 亿元，当前股价对应25-27 年PE 为30/25/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：周边游景区恢复不及预期，新项目推进不及预期等。