骆驼股份(601311)：盈利能力稳健增长 低压锂电与海外业务表现亮眼
公司发布2024 年年度报告，2024 年营收155.92 亿元，同比+10.75%；归母净利润6.14 亿元，同比+7.26%；扣非归母净利润5.93 亿元，同比+10.85%。其中，2024 年第四季度营收42.59 亿元，同比+13.06%；归母净利润1.26 亿元，同比-26.27%；扣非归母净利润1.11 亿元。
1、营收稳健增长，铅酸主业基本盘稳固，海外业务高速增长2024 年公司营收155.92 亿元，同比增长10.75%。公司汽车低压铅酸电池业务作为基本盘，全年累计销售 3,830.08 万KVAH，同比增长10.69%，市场份额持续提升。分市场看：1）国内主机配套市场销量同比增长约0.56%，新获项目定点54 个，新能源汽车辅助电池新获定点18 个（含小米、赛力斯、奇瑞等），新能源辅助电池销量同比增长近40%；2）国内维护替换市场销量同比增长6.6%，渠道持续下沉，“优能达”服务商超3400 家，终端超12 万家，区县覆盖率达96%；3）海外市场销量实现大幅增长，同比+68.49%，全年开发新客户60 个，业务拓展至117 个国家和地区，新获7 个海外配套项目定点。
2、盈利能力保持稳健，费用管控有效
2024 年公司整体毛利率为 15.16%，同比提升0.11pct。费用方面，全年销售/管理/研发费用率分别为4.83%/2.83%/1.87%，同比基本持平或略有下降。财务费用为 -271.8 万元，去年同期为4851.1 万元，主要系汇兑损益影响。全年实现归母净利率 3.94%，扣非归母净利率 3.80%，盈利能力保持稳健。
3、低压锂电高速增长，产能逐步释放成新增长引擎公司紧抓新能源发展机遇，低压锂电业务实现历史性突破，全年营收同比增长 376.02%。市场拓展方面，全年实现23 个项目的量产供货，新获得 29 个 项目定点，包括北汽新能源、吉利、岚图、日产、蔚来、小鹏、赛力斯等多家车企。产能建设方面，公司新能源低碳产业园（一期）第一条产线已完成调试，欧洲PACK 工厂已完成选址，预计2026 年下半年投产。随着规模效应显现，低压锂电业务盈利能力有望持续改善。
4、循环产业链优势持续，锂电回收稳步推进再生铅业务方面，公司积极应对铅价波动和市场竞争，优化购销机制和生产采购节奏，废旧铅酸电池破碎处理量约 55 万吨，粗铅产量近 36 万吨。锂电回收业务方面，公司持续推进渠道开发，与多家电池厂和主机厂建立合作，全年实现废旧锂电池采购超 4000 吨，产成品获得多家头部正极材料企业认证，实现再生材料销售近 2000 吨。
5、持续高分红回报股东
公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 2.90 元（含税），合计拟派发现金红利 3.40 亿元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的 55.41%。公司近三年累计现金分红 8.92 亿元，占近三年年均净利润的 161.49%，持续高比例分红体现了对股东回报的高度重视。
投资建议
公司铅酸主业稳健增长，海外市场拓展迅速，低压锂电业务进入高速放量期，有望成为重要增长引擎。我们调整2025 年、2026 年盈利预测、新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为178.06/198.68/215.07 亿元（原2025 年、2026 年为179.40、194.20 亿元），归母净利润为9.22/11.02/12.67 亿元（原2025 年、2026 年为10.24、11.17 亿元），EPS 为0.79/0.94/1.08 元（原2025 年、2026 年为0.89、0.95 元）。2025 年4 月18 日收盘价7.89 元，对应2025-2027 年PE 为10.04/8.40/7.31 倍，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动的风险等。