万华化学(600309)：景气度与资产减值拖累业绩 贸易争端带来压力
资本开支强度下降：24 年全年固定资产账面增加200 亿，25Q1 固定资产账面环比又增加186 亿元，预计主要来自于福建基地与蓬莱项目投产转固。结合公司公告乙烯二期投产时间，预计乙烯二期项目对利润表影响将主要在二季度体现。同时公司在建工程从24Q3 最高697 亿，下降到25Q1 的475 亿，资本开支强度已明显下降。
贸易争端带来压力：一季度一般为全年需求淡季，量价从二季度开始逐渐好转。但今年受到美国关税变化影响，全球经济面临较大不确定性，油价与多数大宗化工品价格出现进一步下跌。同时中美贸易争端导致乙烷、LPG 等原料可能受到关税影响。万华在石化领域虽有中东长期战略合作伙伴可做协调，但预计短期内成本端仍将面临一定压力。
结合宏观环境变化，我们调整了公司产品销售价格、销量与原料价格假设，调整25-26 年公司每股盈利EPS 预测为4.37、5.23 元（原预测5.91 和6.83 元），并增加2027 年预测为6.40 元。25 年可比公司PE 估值为15 倍，由于万华在其中的长期ROE 和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应25 年17 倍PE，给予目标价74.29 元，维持买入评级。风险提示
宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险；产能统计偏差风险；假设条件变化影响测算结果。