风语筑(603466)：Q1表现亮眼 体验经济驱动增长
事件：2024 年公司实现营收13.76 亿元，yoy-41.44%，归母净利润-1.35亿元，yoy-147.97%，扣非归母净利润-1.16 亿元，yoy-154.25%。2025Q1公司实现营收3.82 亿元，yoy+29.81%，qoq-8.55%，归母净利润0.40 亿元，去年同期及2024Q4 为-0.15、-0.18 亿元，扣非归母净利润0.40 亿元，去年同期及2024Q4 为-0.15、-0.15 亿元。此外，公司2024 年拟以每10 股派发现金红利2 元（含税）。
2024 年业绩承压，但合同负债增长明显。受外部环境和客户需求变化综合影响，2024 年公司在手订单实施进度减缓，交付周期延长，致营收承压，同时公司积极开拓消费文旅业务，IP 孵化和技术、内容投入有所增加，致2024 年毛利率同比下降6.90pct 至22.98%。同时公司管理费用、研发费用略为刚性，2024 年销售/管理/研发费用率6.08%/7.59%/4.67%，yoy+0.73pct/+3.19pct/1.30pct。此外，2024 年公司确认公允价值变动净收益-0.36 亿元，2023 年为0.60 亿元。多因素致公司2024 年利润端转亏，归母净利率同比下降21.85pct 至-9.84%。但截至2024 年末公司合同负债8.13 亿元，较2023 年末增长3.33 亿元，为后续业绩增长积蓄动力。
2025Q1 业绩回暖明显。2025Q1 公司营收同比高增，归母净利润同环比扭亏为盈，归母净利率同环比提升15.63pct、14.92pct 至10.53%，我们预计主要系：1）在手订单交付验收，对应收入及毛利率回升，2025Q1毛利率31.49%，yoy+7.03pct，qoq+6.08pct；2）费用管控良好，2025Q1销售/管理/研发费用率4.06%/6.51%/3.00%,yoy-4.27pct/-2.99pct/-1.55pct，qoq-0.48pct/-0.50pct/-1.24pct。截至2025Q1，公司合同负债8.03 亿元，同比增长2.49 亿元，环比减少0.10 亿元。
布局体验经济，实现业务增量突破。公司发力新文旅消费场景业务，通过体验经济，布局“文化+科技+消费”新三元融合场景，通过空间叙事的创新表达，结合具身智能、AR/VR 技术，将静态文化资源转化为动态消费场景，打造的“合肥城市记忆馆”等项目吸引大量游客体验，构建文化体验经济的新增长极。同时，公司依托3D 内容生成，空间计算及多模态交互领域的技术优势，为存量空间的数字化IP 再造提供创新解决方案，打造的多个城市更新项目入选“中国城市更新和既有建筑改造典型案例”，挖掘传统业务的持续增长。
盈利预测与投资评级：考虑到外部环境影响，以及公司订单交付有所减缓，我们下调2025-2026 年并新增2027 年业绩预期，预计2025-2027 年EPS 分别为0.30/0.43/0.54 元（2025-2026 年前值为0.72/0.85 元），对应当前股价PE 分别为32/22/18 倍。我们看好公司作为数字展示头部公司，积极应用具身智能、AI、AR/VR 等新技术，布局体验经济探索新增长极，业绩有望逐步兑现，维持“买入”评级。
风险提示：订单交付进展不及预期风险，市场竞争风险，新技术应用不及预期风险