天玛智控(688570)：主业短期承压长期料将无虞 非煤业务构筑第二增长曲线
事件：天玛智控发布2024 年年报。
公司传统主业受煤价波动影响，承压明显。2024 年公司实现营收18.61亿元，同比-15.66%，实现归母净利润3.40 亿元，同比-20.01%，实现扣非归母净利润3.11 亿元，同比-25.86%。分业务看，2024 年公司无人化智能开采控制系统解决方案业务实现营收12.47 亿元，同比-20.57%；备件业务实现营收4.06 亿元，同比-16.59%；运维服务及其他业务实现营收1.76 亿元，同比+23.22%；智能制造业务实现营收0.24 亿元，首次贡献收入。2024 年公司营收承压主要系煤炭价格波动下行，煤矿企业利润下滑导致资金支出有所收紧。
公司获利能力同比下滑，期间费率略有提升。2024 年公司销售毛利率为44.42%，同比-1.84pct，销售净利率为18.25%，同比-0.99pct。
期间费用方面， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为7.91%/10.85%/-2.06%/8.32%，同比+1.01/+0.91/-0.97/-0.02pct，公司期间费用率略有提升，其中销售费用率增幅明显，主要系公司积极开拓市场,相关费用增加。
公司主业短期承压明显，在煤炭智能化带动下长期料将无虞。公司传统主业短期受到煤矿企业资本开支下降承压明显，但我国煤炭智能化建设仍处于政策驱动与需求升级的“窗口期”：国家能源局明确“大型煤矿到2025 年底前建成单个或多个系统智能化，具备条件的要实现采掘系统智能化”目标，当前全国智能化采煤工作面占比仅约20%，预计未来综采设备需求将接近4000-5000 套，且存量设备更新换代需求将持续释放。公司作为行业龙头，凭借SAM/SAC 系统领先的技术迭代能力，并积极推进DeepSeek-R1 大模型在智能开采场景的落地，已构建起技术护城河。叠加政策红利和海外市场突破，我们仍看好公司主业的长期增长动能。
公司在非煤领域持续发力，以智能制造产业为核心打造第二增长曲线。公司依托技术积累，突破机器人智能去毛刺关键技术，形成高精度柔性去毛刺与复杂零件清洗全栈式解决方案。此外公司积极拥抱机器人技术，目前已有基于轨道的巡检机器人产品广泛应用在智能化开采工作面，并取得无人机和足式机器人相关的5 项核心技术成果。同时，公司积极布局数字液压阀系统等新产业领域，进一步促进产业结构的稳固发展。在国际化拓展方面，公司紧抓“一带一路”机遇，加速“走出去”战略实施，重点加强俄罗斯、澳大利亚等市场的业务布局，推动国际业务实现新突破，为非煤板块注入持续增长动能。
【投资建议】
公司主业短期承压，但长期来看仍将充分受益于煤炭智能化渗透率提升及海外市场突破。此外在非煤领域方面，公司智能制造业务发力驱动第二增长曲线，有望进一步增厚业绩。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为3.66/4.19/4.58 亿元，基于2025 年4 月17 日收盘价，对应PE 分别为22.24x/19.44x/17.78x，维持“增持”评级。
【风险提示】
煤矿智能化政策落地不及预期；AI大模型技术应用迭代不及预期；下游煤企资本开支波动超预期；非煤领域新产业技术突破不及预期；海外市场拓展受地缘政治扰动等。