风语筑(603466)：2024年收入承压 2025Q1业绩表现亮眼
依托3D 及VR 技术盘活存量空间，开创文旅体验新范式。2024 年，公司城市数字化体验空间业务实现收入4.49 亿元，同比下滑46.83%；城市数字化体验空间业务毛利率为20.68%，同比降低11.89pct。2024 年，公司锚定城市更新与存量空间数字化再造的发展机遇，系统性整合设计、艺术、展览与数字化内容资源，深度介入文化遗址活化、历史保护建筑功能再造等领域，通过沉浸式体验内容和IP，有效盘活低效存量空间。依托在3D内容生成、空间计算及多模态交互领域的技术优势，公司成功开发并运营“梦回圆明园”VR 大空间，开创线下沉浸式文旅体验的全新范式，为存量空间的数字化IP 再造提供创新解决方案。
融合传统文化IP 与沉浸式交互技术，打造“IP-场景-运营”闭环体系。
2024 年，公司文化及品牌数字化体验空间业务实现收入8.73 亿元，同比下滑37.40%；文化及品牌数字化体验空间业务毛利率为21.37%，同比降低2.49pct。受外部环境和客户需求变化影响，公司重点聚焦经济发达地区和优质项目，开拓新文旅消费场景业务，2024 年公司打造了““ 熹文文化馆”“蔡志忠美术馆”等文化体验项目，依托央视 IP 打造““非遗里的中国”等新文旅消费场景，构建“文化体验+数字消费”的复合场景生态。
公司打造的“合肥城市记忆馆”、参与运营的“二十四节气馆”“苏州未来科幻馆”等项目吸引大量游客体验，构建起文化体验经济的新增长极。通过““IP 孵化-场景构建-运营增值”的闭环体系，公司将静态文化资源转化为动态消费场景，为区域文旅产业升级注入新动能。
全面强化应收账款管理体系，销售收现比提升至131.72%。面对复杂多变的经济环境与行业竞争压力，公司坚持“现金为王”的财务理念，全面强化应收账款管理体系，对高风险账款和长账龄款项实行专项催收，进一步优化资金流动性。在业务承接环节，公司严格执行项目筛选标准，杜绝垫资项目，优化业务入口管理机制，确保资源高效精准配置于高回报项目。
项目管理过程中，公司强化投入产出比分析，建立动态成本管控体系，严抓结算与回款流程。报告期内，公司销售回款 18.13 亿元，较去年增加5956.19 万元，销售收现比提升至131.72%。
盈利预测：国家文化产业数字化战略进程中，公司作为行业龙头有望受益于产业拓维发展带来的市场扩容，创新业务与新技术应用具备潜力。我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入15.97/18.36/20.38 亿元，同比增长16.0%/15.0%/11.0%；实现归母净利润1.57/2.31/2.47 亿元，同比增长215.6%/47.4%/6.9%，对应PE34/23/22x，维持“买入”评级。
风险提示：订单交付延期风险；产品表现不及预期；行业竞争加剧。