从24年冬季天然气价格弹性看煤炭价格弹性：美国天然气与中国煤炭对比研究
2024年8月2日-2025年4月4日，美国天然气期货收盘价最大涨幅122.2%，从1.98美元/百万英热最高上涨至4.40美元/百万英热；2024年11月8日-2025年4月4日，现货价格最大涨幅715.0%，由1.21美元/百万英热最高上涨至9.86美元/百万英热。
2.直接诱因：库存下滑，低于均值
2024年11月起，美国天然气库存总量下降并低于前5年库存均值，市场预期供应趋紧，推动价格上涨；期货反映预期先涨，现货跟涨，价格高位时间取决于低库存持续时间；库存占全年总产量的比例受需求影响呈先升后降趋势。
3.间接因素：天气极端，供需失衡
①需求侧：2024年11月28日美国气象局发布冬季预警，2025年1月经历极寒天气，天然气消费量创新高；需求具有明显的周期性，冬季取暖需求、夏季制冷需求导致天然气需求上涨；②供给侧：天然气在生产、运输、储存上刚性强，冬季产量因气温下降，市场难以快速调整；③供需关系：需求激增、供给不足致库存下降，进而推动价格上涨。
4.对比煤炭：用途相同，属性相似
①下游用途:发电和取暖;②电力占比：中国煤炭发电67%，美国天然气发电43%；③电力用途：均为取暖或制冷；④取暖来源：中国电力和煤炭，美国电力和天然气；⑤供给属性：大多数时间供给过剩，短期内存在供给刚性，无法大幅增加；⑥需求属性：需求均存在周期波动性和季节性，均主要受天气影响，夏季和冬季迎来需求高峰，但美国天然气需求夏季的上涨没有冬季明显；⑦库存情况：库容是刚性的，库存水平均受需求影响呈周期性波动；⑧价格情况：成本支撑皆较强，生产成本均有一定范围，美国天然气支撑价为2.0-3.0美元/百万英热，中国煤炭支撑价为670元/吨；价格均有弹性，在面对短期需求突增和回落时，价格起伏明显。
5.研究结论：规律适用，涨势可瞻
中国煤炭与美国天然气在多方面较为相似，美国天然气“库存低于5年均值价格上涨，库存高于5年均值价格下跌”的规律适用于煤炭，煤价在极端天气下或同美国气价一样上涨。在夏季、冬季，煤炭库存均呈现下降趋势，只是程度不同，价格也呈现上涨的趋势。
6.投资建议：基于中美能源资源禀赋，美国发电供暖以天然气为主，中国发电供暖以煤炭为主。两种能源产品在下游用途、电力占比与用途、取暖方式、供给与需求属性、库存情况、价格波动等方面均具有一些相似性。多数时间下，煤炭、天然气均为过剩的能源产品，价格成本支撑较强，但是季节性的供需不平衡周期性存在，在面对短期需求突增和回落时，价格起伏明显，价格淡季维持在成本附近，旺季价格弹性较大。当前需求为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持煤炭行业“看好”评级。逢低布局高股息动力煤公司。优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等。
7.风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。