铜企五大要素变化趋势：中国9家年报全扫描
根据已披露年报、布局铜矿的9 家中国企业（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、中国有色矿业、五矿资源、中国中铁、中国黄金国际、西部矿业等等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。
事件点评
2024 年中国样本企业积极增储。根据公司公告，2024 年样本铜企合计资源量同比+27%，合计储量同比+21%。紫金矿业的铜资源量仍旧保持第一，储量同比增速也领先同行。并购方面，2024 年五矿资源和紫金矿业在并购市场上较为活跃。勘探方面，紫金矿业2024 年勘探投入同比+4%；中国有色矿业通过深边部找矿新增资源量同比+10%。
2024 年中国头部铜企产量超预期。2024 年样本铜企矿产铜产量合计304 万吨，同比+42 万吨，同比+16%。相较于2024 年初的产量指引，2024 年实际合计产量比年初产量指引高3%，主要得益于洛阳钼业超预期完成。在样本铜企中，2024 年紫金矿业和云南铜业的实际产量低于产量指引，主要因为刚果（金）地区缺电、天气、品位下滑以及部分ESG 问题等。从贡献产量增量来看，洛阳钼业、五矿资源以及紫金矿业的同比增速较高，均超过5%。
中国铜企贡献2025 年全球主要增量。展望2025 年，根据已经披露产量指引的7 家中国铜企，2025 年合计产量增速为6%，同比增量为17 万吨左右。其中五矿资源和紫金矿业预计产量同比增量领先同行。未来中国铜企增产可期，2028 年紫金矿业和洛阳钼业远期规划新增40/27 万吨，2025-2028CAGR 为10%/13%。
2024 年大部分铜企成本有所下降。2024 年4 家铜企成本同比均有所下降，主要为物资采购成本下降、采矿外包工程成本下降、铜产量增加和现金生产费用降低等。紫金矿业和五矿资源预计2025 年成本将有所上升，主因员工福利增加、社会项目支出增多、品位下降、运距增加及露天矿剥采比上升等。
2024 年中国企业注重资产负债率改善。2024 年中国铜企的平均资产负债率为53%，同比下降2.8pcts。2024 年主要铜矿生产企业均优化了资产负债率，其中降幅最大的为洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源和紫金矿业，同比降幅在4.5-8.9pct。
中国铜企在降本增效、重视股东回报、加快数智化推进等方面具备共性。1）数智化：上游端，实现铲运机无人驾驶、AI 赋能皮带异物识别提升皮带运输安全；冶炼环节，推进智能化工厂，降低工艺控制指标波动，降低尾矿含铜品位等。2）降本增效：降低资产负债率、利用集采等实现降本。除此之外，紫金也在2025 年剥离对公司整体价值贡献有限资产的战略规划，也实现良好的投资回报。3）重视市值管理和分红：2024 年8 家企业分红比例同比均有上升，分红中位数达到40%。相关市值管理的措施包括：加强多渠道沟通交流；市值表现与高管薪酬挂钩；对分红比例愈加重视；回购公司股票等。
风险提示： 1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。2、铜价和成本影响因素较多，历史对未来的预测可能会有局限性。3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际不符合预期等风险。4、样本铜企代表性有限，不能以偏概全。