启明星辰(002439)：25年盈利能力有望恢复
毛利率有所提升，费用支出偏刚性导致三费率增加2024 年公司全年毛利率为58.77%，同比提升1.00 pct。安全产品收入19.05亿元，同比-26.12%，毛利率60.85%，同比+1.06pct，安全运营与服务收入13.83 亿元，同比-27.20%，毛利率56.06%，同比+1.05pct。销售/管理/研发费用率为29.79%/6.22%/25.70%，同比+7.03pct/+1.94pct/+7.63pct。，销售/管理/研发费率分别为29.79%/6.22%/25.70%，同比+6.9/1.95/7.63pct，主要是由于收入下降导致费用率提升。2024 公司销售商品、提供劳务收入为36.92 亿元，同比增长1.10%，收入质量显著提升。
中国移动带动公司新兴业务快速发展
公司在数据安全、工业互联网安全、安全运营等20 类产品和服务连续多年保持了国内市占率第一名，研发能力、服务能力突出。24 年公司云安全收入增长超20%，信创安全收入增速超15%。中国移动战略发展新型信息基础设施和新型信息服务体系，在人工智能、数据要素、车路云、工业信息化、低空经济、卫星互联网等新兴领域不断开拓。自2022 年中国移动入股后，公司与中国移动持续开展深入合作，成为中国移动网信安全专业子公司。我们认为，中国移动将助力公司挖掘新市场机遇，进一步巩固行业竞争地位。
25Q1 利润显著改善，全年盈利能力有望恢复
公司发布25 年Q1 业绩预告，营收6 亿元-6.8 亿元，较上年同期减少26%-35%，主要是由于24Q1 基数较高（收入增速17.13%），净利润110万元-165 万元，24 年同期亏损1.13 亿元。我们认为25 年公司进一步降本增效，提升收入质量，全年盈利能力有望恢复。
盈利预测与估值
考虑网络安全需求仍整体承压，我们预计公司2025-2027 收入分别为37.14/41.64/46.70 亿元（前值25-26 年54.89/65.58 亿元）。参考可比公司Wind 均值4.1 倍25PS，考虑中国移动带来的增量业务空间，给予公司6.0倍25PS，目标价18.29 元（前值24.48 元，对应30x 25PE，可比均值29.3x）。
风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。