洪城环境(600461)：归母净利同增 高ROE高分红标的
燃气工程安装承压，自来水销售、污水处理稳健增长分板块看，2024 年公司自来水销售、污水处理收入同比增长2.7%、4.2%，毛利率同比增加6.7、0.8 个百分点，燃气销售、燃气工程安装收入同比下滑0.8%、10.4%，毛利率同比下滑0.2 个百分点、持平。2024 年公司自来水售水量4.16 亿吨（yoy+5.07%），污水处理量12.53 亿吨（yoy+7.90%），天然气售气量5.44 亿立方米（yoy+3.83%），垃圾焚烧量90.86 万吨（yoy-4.19%）。2024 年公司燃气工程安装收入有所下滑，但自来水销售、污水处理业务收入稳健增长，凸显优质公用事业运营商属性。
经营现金流同比+14.19%，有望连续8 年派息比例不低于50%2024 年公司应收账款25.34 亿元（yoy+42.13%），经营现金流净额19.74亿元（yoy+14.19%），资本开支18.90 亿元（yoy+0.95%），全年实现自由现金流为0.85 亿元（2023 年-1.43 亿元），同比转正。2024 年DPS 0.464元，派息比例50%，同比持平。2019 年起公司派息比例达到50%以上，且先后承诺2021-2023、2024-2026 年派息比例不低于50%，有望连续8 年派息比例不低于50%，我们认为持续高分红体现出公司资产质量优秀，重视股东回报，有望提升估值中枢。
目标价14.90 元，维持“买入”评级
预计公司2025-2027 年归母净利分别为12.53、13.15、13.63 亿元（前值2025-2026 年12.43、13.34 亿元）。可比公司2025 年预期PE 均值为12.7倍，考虑洪城环境ROE 高于可比公司均值，2019-2024 年派息比例均不低于50%且承诺24-26 年不低于50%，高ROE、高分红属性凸显，给予公司2025 年15.2 倍PE（相对可比公司均值溢价20%），目标价14.90 元（前值15.13 元，基于2024 年16.1 倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：调价进程不及预期，工程营收规模下滑，回款低于预期。