密尔克卫(603713)：业绩持续改善 静待景气反转
货代及分销业务持续发力,驱动24 年全年业绩增长。2024 年公司营业收入同比增长24.26%,主要原因为:1)受MGF 业务海运出口箱量大幅提升影响,MGF 全球货代业务实现营业收入34.73 亿元,同比+56.24%,叠加集运景气度大幅改善,CCFI 同比提升65.43%。2)MCD板块金德龙业务大幅提升,导致分销业务实现营业收入51.85 亿元,同比+19.99%。2025 一季度,公司货量延续增长态势,实现收入33.42 亿元,同比+15.40%。
盈利能力持续提升,管理费用率稳步节降。公司持续推进精细化管理,强化运营能力,并高度重视资产效率的提升,同时不断加大安全与科技方面的投入,2024 年四季度毛利率为12.70%,同比+0.67pct;2025 年一季度毛利率为11.61%,同比-0.01pct。费用率方面,公司2024 四季度与2025 一季度期间费用率分别为6.28%与4.56%,同比-3.16pct 与-0.10pct,主要原因为公司持续推进人员成本控制与降本增效,从而驱动公司管理费用节降。
积极提升客户结构丰富度,拓展新产品、新区域。公司正在积极筹建泰国和印尼网点。公司不断加大新能源、半导体、快消日化的开发,与多个新能源客户、生物医药客户、芯片半导体客户等高端制造客户开展合作,开拓“X+1+1”分销模式,实现ABC 段全链条跨境工程物流整合,并开发1 类、7 类特种物流、场内MRO、精密仪器冷危物流等业务。
盈利预测与评级:我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.47/7.61/8.65 亿元,当前股价对应的PE 分别为11.9/10.1/8.9 倍。公司为化工物流龙头,商业模式清晰,多业务并举综合物流服务能力持续增强,服务链条延伸推动盈利能力持续上涨,维持“买入”评级。
风险提示。1)宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)行业监管政策变动影响公司扩张节奏;3)危化品运输事故风险。