中国中冶(601618)2024年报点评：境外订单增长迅速 矿产资源储量提升
2024 年归母净利润下降22.2%，营收5520 亿元下降12.9%，计提减值97.3 亿元同比增8.8%，减值/利润总额为105.2%(+40.2pct)，减值计提充分，经营现金流改善。
投资要点：
维持增持。冶金工程行业市场或将继续调整，下调预测2025-2026 年EPS0.34/0.36(原0.39/0.41)元增5%/4%，预测2027 年EPS0.37 元增4%，受行业估值中枢影响，给于2025 年12.9 倍PE，下调目标价至4.4 元。
2024 年净利下降22.2%低于预期，经营现金流改善。(1)2024 年营收5520亿元下降12.91%(Q1~Q4 同比3.81/-21.64/-14.37/-16.29%)，归母净利润67.46 亿元同比下降22.20%(Q1~Q4 同比-20.56/-61.75/177.45/-117.43%)。
(2)2024 年费用率5.87%(+0.15pct)，归母净利率1.22%(-0.15pct)，加权ROE4.87%(-2.36pct)。( 3)2024 年经营现金流净额78.5 亿元(23 年同期58.9亿元)，Q1~Q4 为-307/23/-23/386 亿元(2023Q1-Q4 为-216/70/-80/284 亿元)。(4)2024 年末应收账款2135 亿元同比增64.2%，应收账款/营业收入为38.68%(+10.68pct)。计提减值97.3 亿元同比增8.8%，减值/利润总额为105.18%(+40.17pct)，减值/应收账款为4.56%(+0.48pct)。
2024 年新签订单下降12.4%，境外新签增长46.9%。(1)2024 年新签12487亿元同比下降12.4%。新签工程合同额11475 亿元，其中冶金工程与运营服务1686 亿元下降9.4%，房屋建筑工程5848 亿元下降16.3%，市政与基础设施工程1915 亿元下降30.0%，工业制造及其他工程2028 亿元增39.7%。(2)2024 年境内新签11556 亿元同比下降15.1%，境外新签931亿元同比增46.9%，其中印尼市场新签突破300 亿元，海外市场规模实现两年翻一番。(3)公司年报披露的计划中，2025 年实现新签合同额11500亿元同比下降7.9%，2025 年计划营业收入5640 亿元同比增加2.2%。
2024 年分红比例17.2%，矿产资源储量提升。(1)2024 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利0.56 元(2023 年为0.72 元)，合计派发约11.61亿元，现金分红比率17.2%同比持平。(2)2024 年公司矿产资源和新型材料业务营业收入64.2 亿元同比下降5.8%，特色业务总体营业收入381.7亿元同比下降1.6%，毛利率17.11%同比下降1.37 个百分点。(3)巴新瑞木镍钴矿镍资源量增至184.2 万吨、钴资源量增至20.9 万吨。巴基斯坦杜达铅锌矿铅资源量32.11 万吨、锌资源量64.29 万吨，预计2025 年资源量翻倍增长。阿富汗艾娜克铜矿项目整体资源量增长到1236 万吨。
风险提示：宏观经济政策紧缩，矿产资源项目推进不及预期等。