萤石网络(688475)：云服务占比提升 多品类增长稳健
公司收入稳健增长，新品类不断拓展，云服务占比提升。Q1 净利率环比改善。增持。
投资要点：
投资建议：公司收入稳健增长，新品类不断拓展，云服务占比提升。
我们维持公司2025~2026 年盈利预测，并增加2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为0.89/1.15/1.30 元， 增速为+38.9%/+29.1%/+13.3%。参考可比公司，给予公司2025 年6.2xPS，维持目标价至48.02 元，维持“增持”评级。
事件：公司2024 年营收54.42 亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比-10.52%；2024Q4 营收14.79 亿元，同比+11.05%，归母净利润1.29 亿元，同比-20.03%；2025Q1 营收13.80 亿元，同比+11.59%，归母净利润1.38 亿元，同比+10.42%。
收入持续稳健增长，云服务占比提升：2024 年公司智能家居摄像机收入29.48 亿元，-1.38%；智能入户收入7.48 亿元，+47.87%；智能服务机器人收入1.66 亿元，+265.12%。智能入户收入高增，主要来自于第二增长曲线智能门锁的快速拓展，且随着规模效应的释放，我们预计2024Q4 智能门锁已实现盈亏平衡，成为公司的第二个现金流业务。云平台业务收入10.52 亿元，同比+22.9%；占公司总收入比例达19.5%，同比+1.8pcts，该业务毛利率稳定在76%左右，我们预计后续随着AI 大模型对产品的赋能，云业务收入有望在公司收入的比重进一步提升，进而带动公司整体利润率的增长。公司2024 年境外收入19.12 亿元，+26.42%，占公司整体收入比重达35.4%，同比+4pcts。公司重点发力欧洲和拉美市场，海外各国在精细化运营下有望进一步拓展。
短期投放扩张，Q1 盈利回升。2024 年以来，我们预计公司线上扩张的思路更加积极，加大了内容营销的投放，销售费用中的业务宣传费/销售服务费占公司整体收入的比重分别为5.3%/3.5%（分别同比+1.3pcts/+0.7pct），费用投放的提升是影响2024 年净利润的主要原因，2025Q1 已有改善。我们预计后续随着第二增长曲线规模效应的释放，公司费用投放的ROI 将会进一步得到提升。
风险提示：海外拓展进度存在不确定性，行业竞争激烈。