房地产：3月销售降幅收窄 二季度市场或延续弱修复趋势
宅地成交面积影响开工信心，竣工面积同比仍下降2025 年1-3 月，全国房屋新开工面积1.30 亿平，同比-24.4%（1-2 月-29.6%），其中住宅新开工同比-23.9%。我们跟踪的Wind 322 城2024 年宅地成交面积同比-12.8%，2025 年1-3 月同比-5.8%，预计拿地收紧或将持续影响上半年新开工数据。1-3 月，房屋竣工面积1.31 亿平，同比-14.3%（1-2 月-15.6%），其中住宅竣工面积同比-14.7%，降幅有所收窄，参考2022-2023 年新开工面积超20%的降幅，预计2025 年竣工面积将依旧承压下降。
房企开发投资额降幅扩大，居民加杠杆意愿不足2025 年1-3 月，房地产开发投资额1.99 万亿元，同比-9.9%（1-2 月-9.8%），其中住宅开发投资额同比-9.0%，主要系房企销售回款不足及新开工面积下降所致。
2025 年1-3 月，房地产开发企业到位资金2.47 万亿元，同比-3.7%（1-2 月-3.6%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-2.3%、-5.8%、-1.1%、-7.0%（1-2 月-6.1%、-2.1%、-0.9%、-11.7%），国内贷款降幅收窄，自筹资金降幅扩大。资金来源中个人按揭贷款降幅仍较大，或预示居民购房首付比例有所提升，当前市场环境下加杠杆动力不足。
投资建议
3 月以来伴随房企供应放量、营销力度加强，节后购房需求集中释放，核心城市销售企稳复苏，2025 年前三月销售数据降幅持续收窄，市场修复进程加快。4月仍为传统地产成交旺季，我们跟踪的重点城市4 月前两周成交数据仍保持增长，预计二季度市场将延续弱修复态势。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、能够把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团、中国金茂；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳-W、我爱我家。
风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。