商贸零售行业研报：2025年3月社零同比+5.9% 期待后续消费潜力释放
商品零售同比稳健增长，其中可选品类表现分化价格因素方面，3 月整体/食品类CPI 同比分别-0.1%/-1.4%，环比-0.4%/-1.4%，提振内需等政策效应显现，同比降幅明显收窄。分消费类型，2025 年一季度商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.6%/+5.0%/+4.7%，其中3 月商品零售36705 亿元（+5.9%）。具体分品类看：必选消费方面，粮油食品、饮料、烟酒3月同比分别+13.8%/+4.4%/+8.5%，其中粮油食品表现相对较好；可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别同比+1.1%/+10.6%/+3.6%/+35.1%，增速环比分别-3.3pct/+5.2pct/+0.3pct/+24.2pct，整体有所分化，其中家电音像、黄金珠宝表现较好，家电受益国家政策补贴，销售边际好转明显。
一季度线上渠道稳健增长，线下业态边际回暖线上渠道方面，2025 年一季度全国网上零售额36242 亿元（+7.9%），其中实物商品网上零售额29948 亿元（+5.7%），占社零总额比重为24.0%（同比+0.7pct，环比+1.7pct），其中吃、穿、用类商品网上零售额同比分别+14.0%/-0.1%/+5.6%。
线下渠道方面，2025 年一季度超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别+4.6%/+9.9%/+1.2%/+6.7%/+1.4% ， 增速较1-2 月分别+0.6pct/+0.1pct/+0.8pct/+1.3pct/+2.2pct，各业态均呈现边际回暖趋势，其中便利店销售表现较强。根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025 年3 月全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降0.3%，降幅相比1-2月收窄4.3 个百分点，显示出消费向好的内生动力和市场韧性。
投资建议：关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司政策基调转向积极背景下，关注兼具短期修复弹性和长期成长景气度的优质细分赛道，重点关注四条投资主线。（1）传统零售：关注顺应消费趋势积极变革探索的线下零售龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等。（2）黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者理解洞察力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等。（3）化妆品：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物等。（4）医美：关注受益医美消费恢复、盈利能力更具确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B 等，受益标的锦波生物等。
风险提示：消费复苏不及预期；企业经营成本费用提升。