凌霄泵业(002884)：业绩稳健增长 多品类&多市场应对关税挑战
公司发布2024 年报，营收15.9 亿元，同比+21%，归母净利润4.4 亿元，同比+15%。
利润双位数增长，主要系美国主动补库
2024 年公司营收15.9 亿元，同比+21%，归母净利润4.4 亿元，同比+15%，扣非归母净利润4.3 亿元，同比+15%。分地区来看，国内/海外营收7.4/8.5 亿元，占比47%/53%，同比+13%/+29%，营收双增长主要系国内卫浴厂商前期库存消耗后订单有所恢复，海外受益于美国塑料卫浴泵主动补库周期。Q4 单季度营收4.2 亿元，同比+15%，环比+2%，归母净利润1.1 亿元，同比+8%，环比持平。
盈利能力短暂承压，降本控费持续推进
2024 年公司毛利率为36.5%，同比-1.4pct，归母净利率27.8%，同比-1.4pct，期间费用率为4.1%，同比+0.3pct。分地区来看，国内/海外毛利率为33.5%/39.1%，同比-1.8/-1.3pct。Q4 单季毛利率为36.5%，同比-0.9pct，环比+0.1pct；净利率26.5%，同比-1.5pct，环比-0.7pct，期间费用率5.7%，同比+1.7pct，环比+0.6pct。
国内积极开发新品，海外加速拓展非美市场
截至2024Q4 末公司合同负债为0.4 亿元，同比+20%；存货为2.7 亿元，同比+16%，在手订单较为充足。考虑到美国关税影响，公司国内积极开发新品，增压泵、立式多级泵、泳池泵等新品销售初见成效；海外与客户友好协商，共同探讨应对策略，尽量减少或降低关税的影响，同时积极开拓欧洲、中东、东南亚等海外市场。
看好公司多品类&多市场应对关税挑战
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为16.0/17.5/19.2 亿元，同比增速分别为+0%/+10%/+10%；归母净利润分别为4.2/4.7/5.3 亿元，同比增速分别为-5%/+12%/+13%。我们认为公司有望通过多品类&多市场应对关税挑战，维持“买入”评级。
风险提示：泵类行业需求不及预期；应收账款回收风险；关税的不确定风险