萤石网络(688475)：新拓业务放量拉动规模较好增长 费用优化带动Q1经营利润实现高增
公司发布2024 年年报&2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入54.42 亿元，同比增长12.41%，实现归母净利润5.04 亿元，同比下滑10.52%，实现扣非归母净利润4.83 亿元，同比下滑12.63%；其中，2024Q4 公司实现营业收入14.79 亿元，实现归母净利润1.29 亿元，实现扣非归母净利润1.15 亿元。2025Q1 公司实现营业收入13.80 亿元，同比增长11.59%，实现归母净利润1.38 亿元，同比增长10.42%，实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长13.24%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元（含税），对应分红率为54.7%，较2023 年提升4.7pct。
事件评论
智能入户与智能服务机器人等新业务实现高增，公司2024 年度营收实现双位数增长，2025Q1 延续较好态势。2024 年公司营业收入同比+12.41%。分业务，2024 年公司智能家居产品营业收入同比+9.76%，主要是公司持续开拓海外新区域和新客户，推进多元化渠道覆盖，以及积极拓展智能入户、智能服务机器人等新品市场，云平台服务同比+22.87%，主要得益于公司的设备接入数和用户数量不断增加、云增值服务产品不断丰富等；其中，智能家居产品板块中智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居/配件产品收入分别同比-1.38%/+47.87%/+265.12%/-33.74%/+43.73%，云平台服务板块中C 端/B 端收入分别同比+19.50%/+26.30%；分地区，2024 年公司境内业务营业收入同比+5.54%，境外业务同比+26.42%。此外，2025Q1 公司营业收入同比+11.59%。
2025Q1 公司三费显著优化，经营利润迎来大幅增长。2024 年公司经重述后毛利率同比-0.39pct，其中智能家居产品毛利率同比-1.36pct（智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居产品/配件产品分别同比-0.97/+8.99/-0.53/-2.02/-13.34pct），预计主要受产品结构变化、部分地区竞争加剧与采购成本上升等因素综合影响，云平台服务毛利率同比+0.10pct。在此基础上，2024 年公司销售费用率同比+1.77pct，主要是公司持续推进零售渠道建设，同时公司新拓品类正处于前期市场建设阶段，管理费用率同比-0.09pct，研发费用率同比-0.14pct，综合使2024 年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比-8.02%，对应经营利润率为7.47%，同比-1.66pct。此外，2025Q1 公司毛利率同比-0.04pct，销售费用率同比-0.44pct，管理费用率同比-0.37pct，研发费用率同比-2.02pct，综合使2025Q1 公司经营利润同比+40.94%。
值得关注的是，2025Q1 公司归母净利润增速显著低于经营利润，主要是该报告期内公司利息收入同比大幅下降3826 万元。
投资建议：公司当前“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通，新拓业务正处于快速放量阶段。长期看，公司有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续智能家居行业市场领先地位。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.65、8.01 和9.68 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、 宏观经济变化导致市场需求下滑的风险；
2、 行业竞争加剧及市场集中度提升的风险。