广州酒家(603043)：省外扩张初见成效 股权激励计划明确目标
营收稳定增长，利润端受行业影响短期承压。
食品制造业务稳健发展，餐饮业务持续增长
公司2024 年食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为35.70/14.55/0.55 亿元，同比分别为+1.03%/+15.24%/-9.52%，其中2024 年单四季度食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为6.30/3.66/0.13亿元，同比分别为-6.12%/+14.45%/-24.40%。2024 年食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为16.36/10.30/9.04 亿元，同比分别为-1.95%/-2.97%/+12.49%，其中2024 年单四季度月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为1.95/2.58/1.78 亿元，同比分别为-15.61%/-6.19%/+7.24%。公司餐饮收入稳健增长，预计受益于门店的持续拓展。
食品制造业务经销发力，省外经销商落地初见成效公司食品制造业务2024 年直接销售/经销与代销收入分别为11.25/24.45 亿元，同比分别为+0.63%/+1.21%，其中2024Q4 直接销售/经销与代销收入分别为1.35/4.95 亿元，同比分别为+5.47%/+6.30%。期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024 年广东省内/境内广东省外/境外收入分别为25.02/9.99/0.69 亿元，同比分别为-0.03%/+1.71%/+41.63%，其中2024Q4 广东省内/境内广东省外/境外收入分别为3.57/2.57/0.16 亿元，同比分别为-12.94%/-3.18%/-427.68%。截止2024Q4，公司食品制造业务经销商与代理商分区域来看，广东省内/境内广东省外/境外分别为507/472/34 家，较2023 年净变动数量为-67/+19/+9 户，较2024Q3 净变动数量为-68/-30/+1 户。全年来看，公司直销渠道与经销渠道均稳步上升。公司境内业务发展稳健，境外经销商拓张初见成效，省外经销商数量显著增多，推测公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系。
行业竞争加剧导致利润率承压，精细化管理推动费用率优化公司2024 年整体毛利率为31.72%，较去年同期下降3.90pcts；归母净利率为9.64%，较去年同期降低1.59pcts；扣非归母净利率为8.82%,较去年同期降低1.51pcts；Q4 来看，毛利率为26.03%，较去年同期降低6.64pcts；归母净利率为10.92%，较去年同期降低1.77pcts；扣非归母净利率为10.58%，较去年同期降低1.67pcts。公司2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.81%/9.09%/1.60%，较去年同期分别-0.51/-0.41/-0.18pct，其中Q4 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.47%/13.23%/1.82%，较去年同期分别-0.08/-1.40/-0.22pct。期内各项费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。
股权激励计划明确，高增长目标彰显信心
广州酒家集团的2025 年股权激励计划涉及授予激励对象1,035 万股，约占公司总股本的1.82%，其中包括828 万股的首次授予和207 万股的预留权益。该计划通过414 万份股票期权和621 万股限制性股票，不仅展示了公司对其发展战略的坚定信心，也有效地提升了核心团队的积极性和归属感，预计将对公司长期增长产生积极影响。
盈利预测与投资建议
基于2024 年业绩，下调公司25-26 年归母净利润业绩预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为5.56/6.20/6.73 亿元（前次25-26 归母净利润为5.84/6.83 亿元），对应当前股价PE 分别为16/15/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。