银行业2025年3月金融数据点评：社融信贷增长超预期 资金活化程度提高
社磁同比多增，增速延续上升趋势：3 月新增社融 5.89 万亿元，同比多增1.05 万亿元；截至 3 月末，社融存量同比增长 8.36%，增速环比提升 0.17pct。
政府债持续发力；供需双向驱动下，人民币贷款同比转为多增，居民和企业部门信贷需求均有改善。M1增速上升，资金活化程度提高。
人民币贷款同比多增，政府债仍为拉动社融增长主要动力：3月，人民币贷款增加 3.83 万亿元，同比多增 5358 亿元，多增幅度为 2023 年 4 月以来最高，预计主要受益重点领域信贷投放加力，且两重两新推动下，相关领域信贷需求或亦有改善。新增政府债 1.48 万亿元，同比多增 1.02 万亿元，仍为社融增长的主要来源。3月政府债发行2.29万亿元，同比多发行7080亿元；其中，地方特殊再融资债券发行3830.35亿元。企业债减少905亿元，同比多减5142 亿元，预计受债市波动之下企业债券融资成本上升影响较多。新增非金融企业境内股票融资 413 亿元，同比多增 186 亿元；表外融资增加 3705 亿元，同比少增63亿元，其中，未贴现银行承兑汇票增加3633亿元，同比多增81 亿元。
居民中长贷和企业短贷同比改善：3月末，金融机构人民币贷款余额同比+7.4%，增速环比+0.1pct。3月单月，金融机构新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，居民和企业端信贷增长均有改善。居民贷款增加9853亿元，同比多增 447 亿元；其中，短期贷款增加 4841 亿元，同比少增 67 亿元；中长期贷款增加 5047 亿元，同比多增 531 亿元，预计受益于地产市场回暖，居民购房需求改善，3月30城住宅成交面积同比+4%，企业贷款新增2.84万亿元，同比多增 5000 亿元；其中，短期贷款新增 1.44 万亿元，同比多增 4600亿元；中长期贷款新增 1.58 万亿元，同比少增 200 亿元，预计化债影响仍存但有所减弱；票据融资减少 1986 亿元，同比多增 514 亿元。
M1 增速上升，季末理财回表扰动非银存款：3月，新口径 M1 和 M2分别同比+1.6%、+7.0%，分别环比上升1.5pct、与上月持平；M1-M2剪刀差为-5.4%。资金活化程度有所提高，预计或主要受益干房地产市场边际回暖以及企业流动性改善。3月末，金融机构人民币存款余额同比+6.7%。3月单月，金融机构人民币存款同比少增 5500 亿元；其中，居民、企业部门存款分别增加3.09、2.84 万亿元，分别同比多增2600，7675 亿元；财政存款减少 7710亿元，同比多减 49 亿元。非银存款减少 1.41 万亿元，同比多减 1.26万亿元，或受季末银行理财回表增多的影响。
投资建议：政府债继续发力支撑社融。关注有效信贷需求改善的持续性。货币政策适度宽松状态延续，降准降息预期增强。大行增资开启，基本面积极因素累积，利好银行信贷投放和资产质量。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险。