隆鑫通用(603766)：2025Q1业绩超预期 无极机车量利共振
2025Q1 业绩超预期 无极品牌及通路车业务均贡献增量。根据业绩预告，公司2025Q1 归母净利润中枢为4.9 亿元，同比+90.9%，环比+96.2%，扣非净利润中枢为4.9 亿元，同比+97.0%，环比+87.8%，超市场预期。我们认为公司2025Q1 业绩同环比大幅增长主要原因为：1）无极品牌量利共振：据中国摩托车商会数据，公司1-2 月中大排摩托车（＞250cc）销量1.7 万辆，同比+55.9%，其中主要增量来自无极品牌，准公升级摩托车（＞800cc，主要为DS900）销量为3,873 辆，同比大增253.7%，带动无极品牌产品结构持续优化，带动量利向上共振。2）通路车出口高增：受益于墨西哥等拉美区域终端需求旺盛，公司1-2 月小排量摩托车（≤250cc）出口销量为23.4 万辆（以通路车为主），同比+39%，贡献稳健业绩增量；3）通用机械业务规模增长等。
产品+渠道齐驱 无极品牌快速成长。2023 年无极品牌营收为14.9 亿元，同比+ 57.1%；2024 年前三季度营收为24.3 亿元，同比+127.6%；其中国内销售收入 15.1 亿元，同比+159.2%，出口销售收入 9.2 亿元，同比+89.6%。隆鑫通用持续拓展全球渠道，2023 年新增销售网点194 家，累计建成全球销售网点达1,334 家，国内市场2023 年新增形象店近40 家，渠道质量提升效果显著；国外市场渠道数量为864 家，其中在欧洲近700 家，基本实现欧洲全覆盖，为无极品牌销量持续增长奠定坚实基础。
中大排摩托车迈向全球 无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车（＞250cc）2023/2024 年销量分别为7.5/10.8 万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量分别为4.1/5.1 万辆，同比增长47.7%/24.8%，海外中大排摩托车销量持续向上，无极品牌贡献主要力量。2024 年全年无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达0.9 万辆，同比+128.5%，市场份额已提升至4.2%，其中2024 年10 月首次进入当地前三名序列，2025Q1 销量为2,336 辆，同比+44.6%，位居第五名；意大利市场中无极品牌销量亦出现快速增长，2024H1销量增速高达97.7%，成为当地增速最快的摩企之一，2025Q1 踏板车型SR16销量为1,033 辆，成为当地最畅销的国产车型，位居当地单车型销量第12 名。
投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。
预计公司2024-2026 年营收168.2/201.6/237.1 亿元， 归母净利润11.5/18.5/22.3 亿元，EPS 为0.56/0.90/1.09 元，对应2025 年4 月14 日12.32元/股收盘价，PE 分别22/14/11 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。