行动教育(605098)24年年报点评：Q4边际改善 维持高股息率
点评：
24Q4 较Q3 边际改善。24Q3 受宏观经济影响，报到率下滑，带来收入和利润增速放缓。9 月底多项政策发布后，24Q4 较Q3 收入和利润增速改善，24Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速为28.1%/39.5%/0.3%/4.5%，归母净利润增速为34.4%/28.1%/5.7%/25.8%。
培训收入小幅增长，咨询业务翻倍式增长。24 年，管理培训收入6.3亿元、同增6.3%，管理咨询收入1.5 亿元、同增97%。
收入结构变动致毛利率下滑。24 年，综合毛利率同减2.2pct 至76.1%，主要是低毛利率的管理咨询业务占比提升所致。拆分来看，管理培训毛利率同增1.5pct 至83.6%，管理咨询毛利率同减4.1pct 至44.2%。
销售费用率降低，管理费用率提升。24 年，销售费用率同减1.1pct 至25.4%，管理费用率同增0.5pct 至14.0%，研发费用率同减1.6pct 至2.8%。
收款小幅增长，合同负债双位数增长。24 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金9.3 亿元、同增3.8%。24 年末，合同负债10.8 亿元、同增12.7%。
维持高股息率。公司24 年半年度、第三季度、年度合计拟分配现金红利2.67 亿元，分红率达到99.5%，股息率达到5.7%。
盈利预测与投资评级：Q3 受宏观经济影响业绩承压，随着9 月底多项政策发布，Q4 呈边际改善趋势，年末合同负债双位数增长为25 年业绩增长奠定基础。另外，上市后一直维持高股息率。预计25/26/27 年归母净利润3.01/3.50/3.99 亿元，当前股价对应估值15x/13x/12x，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济对教育行业收款的影响；客户付费意愿变化的风险。