建材行业2025年一季报业绩前瞻：行业从“量本利”回到“价本利”
从“量本利”到“价本利”转变，25Q1 预计建材行业反弹回升。自2021 年下半年以来，建材行业已经历接近4 年的下行周期。建材行业下行主要来自地产施工等需求的快速回落，另外竞争加剧、企业“量在价先”策略致使行业价格持续回落，行业毛利率下降较多。2024 年4 季度以及2025 年1 季度，建材行业已有多个品种逐步提价，我们认为这意味着行业价格战正陆续结束，行业正重回“价在量先”的正确跑道上，这一点将在行业一季报重有所体现。
水泥：价格提升，成本回落，产量降幅收窄，业绩修复确定性高。根据数字水泥网数据，2025 年一季度全国水泥均价401 元/吨，同比提高37 元/吨，环比回落20 元/吨；2025 年一季度秦皇岛动力煤平仓价（Q5500K）均价713 元/吨，同比下降195元/吨，环比下降109 元/吨。根据统计局数据，25 年1-2 月全国水泥产量1.7 亿吨，同比下降5.7%，降幅较2024 年全年收窄3.8 个百分点。综合来看，同比价格提升，成本回落，产量降幅有所收窄，我们预计25Q1 水泥企业业绩将有较强修复。根据已披露的业绩预告，海螺水泥一季度归母净利润增长20%左右，华润建材科技一季度归母净利润约1-1.2 亿元，同比大幅改善。
玻纤：涨价逐步落实，25Q1 中国巨石盈利大幅修复。2024 年一季度起，玻纤普通无碱粗纱、风电纱、短切纱、热塑纱、合股纱等产品陆续于3 月、6 月、11 月提价，玻纤行业价格中枢见底回升的确定性较高。我们计算25Q1 全国无碱直接纱2400TEX 均价3888.0 元/吨，同比增长711.1 元/吨，增幅22.4%。2025 年2 月24 日，玻纤电子纱和电子布分别提价800 元/吨和0.3 元/米，价格因素之外，预计Q1 销量保持较好增长。根据卓创资讯，2025 年一季度末玻纤行业库存79.8 万吨，环比Q4 仅增加1.99 万吨，单3 月环比2 月下降1.89 万吨。一季度通常是销售淡季，但在生产刚性的背景下行业库存保持平稳，呈现淡季不淡的特征。中国巨石发布一季度业绩预告，预计25Q1扣非归母净利润7.1-7.6 亿元，同比增加320-350%。
消费建材：地产销售改善或带动需求企稳，存量逐步放量可期。一方面2024 年下半年以来二手房交易保持一定热度，叠加行业持续出清，集中度逐步提高；另一方面国补等消费补贴政策助力，一季度装修建材市场景气度有所提升。我们预计25Q1 消费建材业绩同样有所修复，收入与利润或均有同比改善。
玻璃：25Q1 光伏玻璃提价，平板玻璃仍然承压。光伏玻璃受抢装带动，3 月以来连续提价两轮，2 毫米镀膜玻璃全国均价2 月底的12 元/平提高至4 月初的14.25 元/平，预计光伏玻璃盈利环比Q4 有所改善。平板玻璃价格仍然处于低位，同比下降较多，或延续24Q4 以来的亏损。
投资分析意见：1）水泥行业回归理性竞争，25Q1 盈利同比改善较强，建议关注海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团、上峰水泥等；2）玻纤25Q1提价落实，推荐中国巨石、建议关注中材科技、国际复材等；3）消费建材25Q1 需求或企稳，推荐北新建材、兔宝宝、伟星新材等，重点关注三棵树、关注东方雨虹、中国联塑、东鹏控股、蒙娜丽莎、科达制造、坚朗五金；4）光伏玻璃盈利环比改善，浮法玻璃仍有压力，关注南玻A、旗滨集团、信义玻璃、信义光能等。5）其他板块推荐山东药玻、凯盛科技、上海港湾、中粮科工。
风险提示：需求下滑幅度超预期，信用减值损失规模超预期，非经常项目影响报表。