鲁泰A(000726)：分红率59%同比提升
24Q4 营收17 亿，同比+4%，归母净利1.2 亿，同比+79%，扣非归母净利1.3 亿，同比+58%。2024 年营收61 亿，同比+2%，归母净利4.1 亿，同比+2%，扣非归母净利4.8 亿，同比+25%。
24Q4 延续Q3 增长趋势，终端补库带动下下半年逐步企稳回升。得益于费用管控、非经损失收窄，Q4 利润加速释放。24 全年表现符合预期。
此外，公司拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税），年内（含中期）现金分红和股份回购总额共计2.42 亿，派息率为59.03%。
产能利用率向上，东南亚产能增加
1）分业务，面料营收43 亿，占比71%，同比+3%，服装营收14 亿，占比23%，同比+3%。面料销售量同比+3%、价-1%，衬衣销售量+1%、价+2%。
服装和面料均实现稳健增长，其中面料主要由销量驱动，预计与东南亚产能占比提升有关，衬衣量价齐驱。
2）分市场，内销营收23 亿，占比37%，同比-2%。外销市场中东南亚占比最高（30%）且增速较快（同比+8%），欧美和日韩营收有所下降，同比分别为-7%、-4%。公司东南亚生产基地逐步投产，发挥国际化产业布局优势。
3）分产能，2024 年面料总产能2.84 万米，产能利用率79%，同比+5pct，其中27%的产能分布在东南亚；服装总产能2385 万标准件，产能利用率86%，同比+2pct，其中69%的产能主要分布在东南亚。订单修复带动产能利用率向上，年内海外高档面料产品线项目（一期）设备及配套设施完成建设和投入，成衣300 万件生产线已进入试生产阶段。
毛利率改善，费用优化
2024 年毛利率23.76%，同比+1pct，其中面料毛利率24.67%，同比+1pct，服装毛利率24.91%，同比-1pct。整体毛利率提升主要受益于面料产能利用率提升。
2024 年销售费率2.48%，同比-0.01pct；管理费率5.65%，同比-0.76pct；财务费率-0.06%，同比-0.15pct；研发费率3.40%，同比-0.62pct。控费合理，财务费用变动主要系汇兑净收益增加。
非经扰动，扣非归母净利同比提升
面料1 年以内的存货余额同比+10%，衬衣1 年以内的存货余额同比+21%，主要系服装新客户2023 年末订单量增加，尚未发货。非经损益中变化较大的有公允价值变动损益-0.9 亿（占比利润总额-19%），以及资产减值-1.1亿（占比利润总额-24%），扣非归母净利率7.9%，同比+1pct。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于2024 年业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利为4.6亿、5.2 亿以及5.8 亿（25-26 年原值为4.0 亿以及4.4 亿），EPS 分别为0.56/0.64/0.71 元（25-26 年原值为0.5 以及0.54 元）。
风险提示：关税变动、补库需求疲软、汇率变动等风险。