萤石网络(688475)：2025Q1业绩双位数增长修复 智能入户与智能服务机器人表现亮眼
2024 年明星业务智能入户加速成长为现金牛业务，智能服务机器人增长靓丽，物联网云平台结构化占比持续提升。1）分产品看，2024 年公司智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、云平台服务分别实现营收29.48 亿元（-1.38%）、7.48 亿元（+47.87%）、1.66 亿元（+265.12%）、10.52 亿元（+22.87%）。其中，智能入户产品视觉、AI、交互能力持续升级迭代，高性价比人脸+掌静脉、三摄创新产品等拉动收入高增；智能服务机器人表现亮眼，萤石蓝海大模型支撑产品力升级，家用、商用、陪伴场景加速布局，高潜力业务成长动力充足；物联网云平台收入双位数增长，高毛利分部结构占比提升至19.33%。2）分地区看，2024 年公司内销/外销收入分别为34.87 亿元（+5.65%）/19.12 亿元（+26.42%），海外业务加速，多元化渠道布局支撑长期良性增长。
2025Q1 盈利较为稳健，提质增效成果显现。1）毛利率：2025Q1 公司毛利率42.55%，同比-0.17pct，整体较为稳健，看好未来高毛利的智能入户与云平台业务增长带动盈利进一步提升。2）净利率： 2025Q1 公司净利率为10.00%，同比-0.13pct。3）费用率：2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28/3.06/14.75/-1.64%，分别同比-0.44/-0.37/-2.02/+1.99pct，管理费用率持续优化，经营效率不断提升。
萤石蓝海大模型备案通过，AI 赋能产品力提升。1）底层技术方面，2024 年9 月，萤石自研的MoE 具身大模型“萤石蓝海大模型”通过备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备多维感知能力，结合自研及第三方多专家模型构建蓝海AI 智能体，深化儿童看护、老人看护、宠物看护及机器人协同等多智能体能力，赋能产品力升级。2）产品端，2024 年推出搭载云端大模型的AI 三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro、配备萤石仿人眼AI2.0 视觉识别技术的家用AI 洗地机器人RX30 MAX、AI 全能扫拖机器人 RS20 Pro Ultra 等，AI+落地之下，产品矩阵进一步丰富。
投资建议：行业端，隐私能力升级有望助力SHC 天花板突破，人脸锁为智能入户赛道进化方向，AI 交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人潜力充足。公司端，“2+5+N”新生态体系下，AI 与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，自研蓝海大模
型赋能强劲产品力进化，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为6.91/8.73/10.95 亿元，对应EPS 分别为0.88/1.11/1.39 元，当前股价对应PE 分别为41.49/32.84/26.17 倍。维持“买入”评级。
风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。