锡业股份(000960)：2024年盈利同比提升 费用率下降
投资要点
报废无效资产致营业外支出增长，但是四项费用率下降
公司2024 年营业外支出2.89 亿元，同比2023 年增加1.65亿元，主要因为固定资产报废损失同比增加。
2024 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.14%、1.93%、0.95%、0.70%，同比分别为-0.05pct、-0.51pct、+0.37pct、-0.34pct。2024 年四项费用合计15.6 亿元，同比-2.4 万元；四项费用率为3.72%，同比下降0.53pct。
2024 公司金属业务迎来量价齐升
产量方面，公司 2024 年生产有色金属总量 36.10 万吨，其中：锡 8.35 万吨（同比+8.53%）、铜 13.03 万吨（同比+0.78%）、锌 14.56 万吨（同比+7.20%）、铅 1,848 吨；生产稀贵金属：铟锭 127 吨、金 1,229 千克、银 145 吨。
自产矿方面，公司 2024 年锡原矿金属产量 3.12 万吨（同比-2.46%）、铜原矿金属2.69 万吨（同比-12.32%）、锌原矿金属11.38 万吨（同比-7.21%）。
价格方面，2024 中国有色市场1#锡平均价24.79 万元/吨，同比2023 年高出16.63%。
盈利预测
预测公司2025-2027 年营业收入分别为466.06、477.25、487.14 亿元，归母净利润分别为23.39、27.35、33.04 亿元，当前股价对应PE 分别为9.6、8.2、6.8 倍。
考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。
风险提示
1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险；3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。