食品饮料行业专题研究：关税冲击下的食饮投资思路
2025 年4 月以来中美关税博弈导致出口压力增加，我们预计内需或将发挥更为重要的稳增长作用，中国居民消费潜力还有较大提升空间。2024 年12 月中央经济工作会议首次明确提出将“全方位扩大内需”列为2025 年经济工作首要任务；2025年3 月两会政府工作报告将“扩大内需”从2024 年的第三位提升至2025 年十大重点任务之首，同月中共中央办公厅、国务院办公厅发布《提振消费专项行动方案》。随着一揽子政策的有序出台，内需有望迎来改善契机。
2024Q4 食品饮料板块公募持仓降至2017Q3 以来最低选取Wind 普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本分析2024Q4 行业重仓持股情况，数据显示2024Q4 内需相关板块公募基金持仓配置比例多数环比下滑，其中医药/食品饮料/家电/农林牧渔/房地产分别环比-1.17/-0.63/+0.0/-0.14/-0.55pct。2024Q4 食品饮料行业重仓比例环比延续下降至8.33%，为2017Q3 以来最低，处于2010 年来22.9%分位数。
2020 年低点起一年白酒/其他酒/速冻食品涨幅领先本轮全球市场受“对等关税”冲击短期大幅度调整，我们判断与2020 年3 月公共卫生事件影响下市场冲击有一定相似之处。参考此前情况，随着海内外一系列刺激政策的推出，2020 年3 月23 日起大盘触底回升，此后一年内沪深300 指数涨幅为40%，食品饮料部分细分板块表现亮眼，白酒、啤酒、其他酒、调味品、速冻食品、其他食品等板块持续跑赢大盘，其中白酒/其他酒/速冻食品一年内相对沪深300 涨幅较大，分别为74%/65%/52%。
投资建议：积极关注内需核心资产
白酒：短期看，头部品牌旺季动销平稳，当前淡季控量挺价效果良好，叠加龙头公司现金流保障分红，分红规划、中期分红、回购与增持方案陆续出台，有望强化板块估值支撑。随着政策不断加力，板块有望预期先行，估值修复。长期维度来看，居民可支配收入的增长和企业盈利的改善是驱动白酒需求增长的主要力量，供给端品牌集中度仍有较大提升空间。我们建议：（1）2025 年有望量在价先，政策催化之下，礼赠、商务宴请或有边际改善驱动，对应的量增或将主要体现在高端与次高端价格带，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注舍得酒业、酒鬼酒；（2）区域龙头市占率提升，推荐古井贡酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘等。
大众品：看好乳业产业链和景气赛道优质个股。（1）看好乳业产业链。乳业产业链是防御宏观环境变动相对较好的板块，需求不确定情况下，具备供给端逻辑。推荐上游牧场现代牧业和中游乳企蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、妙可蓝多。（2）看好景气赛道和个股。饮料进入夏季旺季，建议持续关注高景气度赛道优质个股，推荐东鹏饮料、农夫山泉、百润股份、康师傅控股；零售大变革带来的新公司机会，山姆等新渠道有望拉动一批公司实现增长，推荐立高食品、有友食品；新品逻辑卫龙美味、盐津铺子。（3）建议关注餐饮供应链边际变化，关注优质龙头。
风险提示：宏观经济不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全的风险