臻镭科技(688270)：产品从孵化期到成熟期 25年业绩有望显著增长
24 年营收利润端短期承压，25 年有望显著改善2024 年，公司实现营收3.03 亿元，同比+8.04%，实现归母净利润0.18 亿元，同比-75.3%。毛利率76.23%，同比-6.89pct。净利率5.88%，同比-19.93pct。公司持续开拓新客户和新项目，加大卫星互联网市场的投入，营收实现稳定增长。利润端主要由于高研发投入、信用减值损失等因素影响，此外公司购置总部研发基地，各项成本费用都有所增加。我们预计随着进入十四五收官阶段，客户需求有望逐步回暖，同时国内卫星互联网对应需求有望加速放量。公司配套产品从孵化期到成熟期，费用端有望回归稳健增长，利润端有望显著改善。
卫通产品优势突出，特种领域需求有望放量。
公司产品主要应用于数据链、电子对抗、无线通信终端、新一代电台以及卫星通信等领域。在特种领域公司核心芯片大规模批量应用于多个装备型号，在卫通领域公司产品助力卫星和载荷系统小型化、轻量化。分产品来看：
射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC 芯片板块营收约1.01 亿元，同比+2%。公司对现有产品进行系统化布局，拓展运算放大器和波束成形器两大产品品类，及射频微系统、数字相控阵系统两套解决方案，产品覆盖率持续提升。
电源管理芯片板块实现营收1.23亿元，同比+14.6%。公司加大自身产品在卫星产业的覆盖率，获得客户持续认可，已成为多家国内主流、客户的合格供应商。
微系统及模组营收约4112 万元，同比-16.7%。公司微系统产品具有高集成度、高效率、低噪声、高可靠、小型轻量化等特点，助力客户降低成本，未来有望在卫星通信和特种领域市场快速起量。
高研发投入夯实行业地位，持续完善产品体系公司高度重视研发投入，24 年研发费用为1.55 亿元，同比+22.06%。新品类方面，公司全年在射频收发、ASD/DAC 芯片领域共定型20 款，产品型号累计 34款，其中 5 款新研定型产品可应用于卫星通信系统，包括 2 款星载地面宽带终端产品和 3 款星载通信载荷抗辐照产品（适用于手机直连卫星通信载荷）。电源管理芯片方面，公司累计在研 35 款电源管理芯片，其中新研 24 款芯片产品；累计新研 8 款电源模块，目前在册 33 款电源模块产品。我们认为公司保持高投入，持续丰富自身矩阵，推动产品标准化和模块化，高效满足客户定制化需求。
盈利预测与估值
特定客户订单节奏放缓拖累短期业绩，考虑到十四五收官之年，客户订单需求有望释放，我们预计公司2025-2027 年净利润为1.09 亿元/2.2 亿元/3.62 亿元，对应25 年PE 为210X，维持“买入”评级。
风险提示
军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期。