漫步者(002351)：业绩稳健增长 品牌建设与新产品投入加大
毛利率持续提升，彰显产品竞争力。2024 年公司整体毛利率为40.35%，同比增长2.19%。分产品看，耳机实现营业收入18.41 亿元，同比增长2.79%；毛利率39.61%，同比增长3.17%。音响设备实现营业收入9.97亿元，同比增长20.39%；毛利率41.31%，较上年同期增加2.85%。分地区看，内销营业收入23.12 亿元，同比增长11.57%；毛利率39.73%，同比增长3.53%。出口营业收入6.31 亿元，同比增长1.61%；毛利率42.62%，同比增长1.49%。
品牌建设不断强化，销售费用投入加大。2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为12.92%/2.92%/6.24%，同比+1.35pct/-0.33pct/+0pct。销售费用率上升较大，销售费用绝对值同比增长31.52%，主要因广告费用和人工成本的增加。公司宣传“ 匠心诚意好声音”理念的同时，借助品牌代言人王一博的号召力将目标用户群体拓展到女性用户。顺应移动互联时代大趋势，公司大力建设线上销售通路、不断提升社交媒体运营能力。历经多年的努力与积累，公司实现了在京东、天猫等中国头部线上平台上的销售额领先，抖音、小红书等平台的销售额也在稳步增长。
持续投入AI 与OWS 产品布局，开启新成长空间。公司的 漫步者摘要提取算法”、“ 漫步者机器翻译算法”已经完成了国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，功能更丰富的各类AI 产品在持续开发中。
开放式耳机（OWS）市场处于快速增长阶段，是公司自2024 年起大力投入的方向之一。公司在2025 年4 月表示已经全面布局了开放式耳机的各种形态，包括耳挂式、后挂式、耳夹式，截至目前已上市的型号达到十余款，今年对各式产品形态、各段定价范围、各个子品牌的开放式耳机将继续保持较大的投放力度。
维持 增持”评级。公司业绩稳健增长，同时不断强化品牌建设和布局新产品，我们预计公司2025-2027 年营业收入为34.01/39.56/46.27 亿元，归母净利润5.38/6.22/7.31 亿元，维持 增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格和人工成本上涨风险；宏观经济风险。