平高电气(600312)：业绩符合预期 特高压持续推进公司受益
公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告。 2024 年实现营收124.02 亿元，同比增长11.96%，实现归母净利润10.23 亿元，同比增长25.43%，扣非归母净利润9.93 亿元，同比增长22.99%。2025Q1 实现营收25.10 亿元，同比增长22.82%，实现归母净利润3.58 亿元，同比增长55.94%，扣非归母净利润3.56 亿元，同比增长56.23%。
高压板块营收占比提升，公司整体毛利率持续改善2024 年营收方面，分板块看，高压板块、配网板块、国际板块、运维检修及其他板块营收分别达到76.98/32.42/2.04/11.63 亿元，同比分别+25.06%/+11.43%/-71.79%/-0.89%，毛利率分别达到25.53%/16.03%/-30.43%/25.16%，毛利率较上年变化分别为+2.66/+0.21/-39.58/-4.61pct。2024 年整体毛利率达到22.07%，同比提升1.24pct，主要由于高压板块占比提升，毛利率提升。报告期内确认甘孜等14 间隔1000kV GIS，庆阳换流站等97 间隔750kV GIS（2023 年确认7 间隔1000kV GIS，50 间隔750kV GIS）。2025 年国网第一批输变电设备平高电气合计中标金额11.69 亿元，占比26.6%。 特高压第一次设备招标平高电气共中标4 个间隔，为烟威1000kV 特高压交流输变电工程中的昌乐（潍坊）1000kV 变电站扩建项目和高乡（临沂）1000kV 变电站扩建项目，未来有望支撑公司业绩增长。
投资建议
考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计25/26/27 年归母净利润分别为13.95/16.22/18.48 亿元（前值为14.14/17.05/-亿元），对应PE 分别17/15/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。