福斯特(603806)2024年报点评：胶膜保持领先地位 电子材料持续突破
公司发布2024 年报。2024 年公司实现营收191.47 亿元，同比-15.23%；归母净利润13.08 亿元，同比-29.33%；毛利率14.74%，同比+0.10pct；归母净利率6.83%，同比-1.36pct。其中2024Q4 公司实现营收39.73 亿元，同比-33.10%，环比-9.92%；归母净利润0.5 亿元，同比-88.18%，环比-84.97%；毛利率11.62%，同比-4.63pct，环比-1.20pct；归母净利率1.25%，同比-5.81pct，环比-6.23pct。
评论：
胶膜龙头地位稳固，海外产能布局不断完善。2024 年公司胶膜业务出货28.1亿平，同比增长25%，其中2024Q4 出货7.1-7.2 亿平；出货规模维持行业领先地位，全球胶膜市占率约50%。在同业公司盈利承压情况下，公司凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力，仍实现正向盈利。考虑美欧对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求，公司加快海外产能扩张，以满足海外组件客户需求，保障全球市场份额领先。
电子材料业务持续突破，出货量高速增长。公司电子材料主导产品为感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜等，2024 年公司感光干膜出货1.59 亿平，同比增长38%。目前，公司已经覆盖电子电路领域多家行业头部企业，随着电子电路产业的高速发展，同时公司产品向高端突破，电子材料业务有望迎来量价齐升。
现金流状况良好，分红比例创历史新高。2024 年公司经营性现金流净额43.89亿元，同比改善明显，其中四季度经营性现金流净额16.0 亿元；一方面公司加大应收款项催收力度，另一方面原材料及产品价格下降，采购付款及库存金额下降。2024 年公司现金分红6.8 亿元，占归母净利润比例达51.82%，通过高分红回馈股东，彰显投资价值。
投资建议：公司光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.80/21.71/27.17 亿元（2025-2026 年前值24.10/31.55 亿元），当前市值对应PE分别为19/15/12 倍。参考历史估值水平及可比公司估值，给予2025 年25x PE，对应目标价16.10 元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。